片仔癀(600436)

公司业绩符合预期。 公司前三季度实现营收 35.86 亿元，同比增长 30.65%；归属上市公司股东净利润 9.20 亿元，同比增长 36.35%；扣非后归属上市公司净利润 9.05 亿元，同比增长 39.50%； 对应 EPS 1.52 元。其中 Q3 单季营收 11.82 亿元，同比增长 19.17%；归属上市公司股东净利润 3.02 万元，同比增长 25.22%，相较于 Q1 和 Q2 增速略有放缓， 公司业绩整体符合预期。

主力品种短期增速放缓。 报告期内，公司医药工业板块实现营收 14.74 亿元，同比增长 28.49%,毛利率小幅下降，同比减少 2.21pp；其中，肝病用药领域 （片仔癀系列）收入为 14.16亿元，同比增长 32.04%，较上半年增速 45.95%有所放缓，增速环比放缓预计与提价因素同比消除、 三季度公司主动控货有一定关系。报告期内， 公司医药商业板块实现营收 17.46 亿元，同比增长 30.79%，毛利率小幅提升，同比增长 2.57pp；日化板块实现营收 3.38 亿元，同比增长 38.39%，较上半年增速提高， 毛利率同比增长 5.62pp。

期间费用控制良好， 母公司存货增加明显。 公司前三季度销售毛利率为 43.82%，同比上升 0.61pp；销售净利率为25.40%，同比上升 1.80pp。报告期内，公司销售费用率为8.33%,同比下降 1.05pp；管理费用加上研发费用的费用率为5.85%，同比下降 0.43pp；财务费用率为-0.23%，同比下降0.11pp。 报告期内，母公司应收账款余额 7737 万元，较半年报期下降 4809 万元；母公司存货余额 11.21 亿元，较半年报期增加 1.43 亿元， 预计与公司三季度片仔癀系列控货、清理渠道库存有一定关系，公司后续存在提价预期。

盈利预测： 我们预测公司 2018-2020 年实现归属于母公司净利润分别为 11.29 亿元、 15.35 亿元、 20.33 亿元，对应 EPS 分别为 1.87 元、 2.54 元、 3.37 元，当前股价对应 PE 分别为 43.8 / 32.2 / 24.3 倍，维持“ 推荐” 评级。

风险提示： 原材料供给不足的风险；产品销售不达预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险。