航发动力(600893)

公司作为国内航空发动机的龙头企业，在行业蓬勃发展，需求强烈的背景下，我们预测公司航空发动机主营业务将保持长期增长趋势，而随着增发融资以及专项资金的到位也将为公司的发展提供强有力保证。预计公司2018-2020年EPS为0.52、0.62、0.79元，维持“强烈推荐”评级。

航空发动机市场空间广阔，国家大力扶持带来历史发展机遇：根据RR公司预测，未来20年全球军用和商用航空发动机市场规模分别为4000亿美元和19000亿美元，平均每年的市场规模为200亿美元和850亿美元。我们预计未来10年我国军用航空发动机市场将达到708亿美元，年均70.8亿美元；我国民用航空发动机未来20年市场空间合计为4122亿美元，年平均为206.1亿美元。2016年，中国国航空发动机集团成立，另外随着航空发动机重大专项的逐步落地，这体现出公司对于航空发动机事业的高度重视和根治航空“心脏病”的决心，航空发动机产业将迎来历史发展机遇。充足的资金也将为公司航空发动机主业的加速发展提供强有力保障。

航空发动机龙头蓄势待发，未来可期：作为承载我国航空发动机事业的主体，是国内主战机型发动机国内唯一供应商，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。近几年业绩保持增长，2017年，公司实现营业收入225.6亿，同比增长20%，归母净利润9.6亿，同比增长8%。2018年上半年，公司实现营业收入83.12亿，同比增长5.83%，归母净利润3.6亿，同比增长125.92%。收入中航空发动机主业占比达到85%，毛利占比超过九成。以国际航空发动机龙头为例，民用航空收入与军用航空收入占比约为3：1，而在其军用航空发动机收入中，新机交付只占四成，高利润率的售后维修任务占比超过六成。目前我国航空发动机市场还在成长阶段，公司业务以军品为主，其中维修收入占比预计不超过20%，发展潜力较大，未来随着航空发动机保有量的增加预计会不断贡献业绩增量。

资本运作支持力度大，彰显对未来发展信心：公司2017年完成非公开发行，按31.98元/股的价格融资96.3亿元，认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金，资金的补充有助于改善公司资本结构，提升盈利能力。此外，公司实际控制人中国航发及其下属单位近年连续增持，2017年6月，实际共增持177.89万股，增持资金4,807.86万元，增持价格区间26-29.27元/股。2018年7月，中国航发拟增持公司股份金额不低于10,000万元，且不超过20,000万元，截至8月3日，已累计增持资金10,019万元，增持均价约22.41元/股。我们认为，大股东在公司资本运作上支持力度较大，一方面体现出对公司未来发展的信心，另一方面也表明对公司当前时点投资价值的认可。

风险提示：重大专项扶持力度低于预期；重点型号研制进度滞后。