当升科技(300073)

事件： 公司公布 2018 三季报， 1-9 月份： 公司营收 24.78 亿元，同比增长 72.6%；归母净利 2.05 亿元，同比增长 12%；扣非归母净利 1.96亿，同比增长 133.45%。其中， 3Q 单季度公司实现营收 8.48 亿元，同比增长 41.17%； 归母净利 0.93 亿元，同比增长 140.86%； 扣非归母净利 0.896 亿元，同比增长 159.88%， 主要系报告期内，公司正极材料业务持续增长，新产能逐步释放，销售收入及利润同比大幅上升。

三元材料供不应求， 产能布局进展顺利： 根据高工锂电数据， 公司3Q 出货方面： LCO 出货量达 550 吨， NCM 出货量达 3600 吨，总出货量达 4150 吨； 产能方面： LCO 产能约 750 吨， NCM 产能约 3250 吨，全年 LCO 产 能约 2000 吨， 多元材 料产能 约 1.4 万吨（其中NCM811/NCA 约 4000 吨），总产能约 1.6 万吨。 公司当前的产量供不应求，产线全部处于满产状态。 报告期内公司同时启动了江苏当升锂电正极材料三期工程的建设和江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建， 积极加快产能布局，江苏当升三期工程将为公司带来新增产能 1.8万吨； 常州金坛生产基地远期规划年产能 10 万吨，首期规划年产能 5万吨， 预计 2023 年建成投产， 总投资额 33.55 亿元人民币。

高镍正极材料领先市场， NCA 有望年内推向市场： 公司近年来持续加强高镍多元材料的开发和市场布局， 2015 年即向国际大客户批量销售了动力 NCM622， 随后又开发出更高镍的 NCM811 和 NCA，目前已形成了高容量、 高压实、 高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系。其中，高镍动力 NCM 811 多项性能指标优于市场同类产品，受到客户高度评价。动力 NCA 材料完成中试工艺定型，容量和循环保持率具有明显优势， 预计今年年内批量推向市场。 预计 2019 年下半年国内 811 体系电池将会集中上市，公司届时新增 1.8 万吨高镍正极材料产能， 业绩增长可期。

技术领先同业， 客户定位高端： 公司高镍多元材料的研发水平及产品性能与国际一流企业相比毫不逊色，公司在固态锂电等前瞻性材料研发方面也已取得积极进展， 目前正在为欧、 美以及国内等多个具有固态锂电领先技术的国际知名公司和科研机构进行配套开发， 并已完成对国内外多个客户送样， 产品性能获得广泛认可。 公司在动力电池领域， 积极加强与 Tesla、大众、 BMW、现代、日产等国际客户的交流与合作，部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品，预计 2019 年逐步实现放量； 在储能领域， 储能多元材料全部用于出口海外客户（ 三星 SDI、 LG 化学），应用于国外高端储能项目，牢固占据了国际储能高端供应链。

投资建议： 我们预计公司 2018 年-2020 年的归母净利润增速分别为14.8%、 33.6%、 25.0%， 对应 EPS 分别为 0.66、 0.88、 1.10。维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价 30.00 元。

风险提示： 原材料价格波动风险， 新能源车销量不及预期， 补贴政策波动风险等。