烽火通信(600498)

1、 2018 前三季度公司实现营业收入 173.71 亿元，同比增长15.53%，实现归母净利润 6.31 亿元，比上年同期增长 5.75%。

2、营收稳定增长，盈利水平连续四季度持续改善：受中兴事件影响，运营商集采及工程建设进度放缓，2018 年 Q2 营收增速相对下滑，下半年随着运营商重启集采，订单逐渐恢复，Q3 营收增速回升至 16.2%，业务快速恢复，净利润增速连续四季度向上增长，随着集采订单恢复和 5G 建设启动，预计未来业绩有望加速增长，盈利水平有望持续改善。

3、本期发生费用、毛利率维稳，持续大力研发投入：毛利率较上年同期基本维稳，但整体水平仍呈现持续下滑趋势；三费率稳定；维持高研发力度，研发投入占收比保持 10%以上；

4、持续扩大经营，加大基建、固定资产投入：受订单支付的季节性影响，公司 Q3 现金收入比率有所回升，但由于中兴事件影响后公司加大采购规模，付款金额增加所致。另一方面，由于公司扩大销售规模公司应收账款大幅增加，导致整体占收比较去年同期有所下降。筹资活动净现金流下降主要系去年同期收到的定增资金所致；投资活动净现金流大幅下降主要是基建及固定资产投资大幅增长 90.4%。

公司扩大经营，应收账款持续大幅增加，在销售策略上仍较为激进，但供应商预付款项大幅缩减，公司产业话语权较强。存货整体维稳，相关发出商品逐步确认收益。

5、公司作为光通信领域的龙头企业，积极拓展海外市场，坚定 5G、智慧城市战略布局， 持续推进烽火星空力图在 ICT 转型的框架内推进光传输领域和 ICT 新领域业务协同发展。

6、 业绩预测： 我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 9.08亿元、11.33 亿元和 15.13 亿元，对应当前股价 PE 分别为35.2、28.2、21.1 倍， “强烈推荐”评级。

7、风险提示：5G 订单不及预期，ICT 转型进程不及预期。