中信银行(601998)

中信银行2018年前三季度实现营业收入1214亿，同比增长5.3%；实现归母净利润368亿，同比增长5.9%；不良率环比下降1bp至1.79%；年化ROE同比持平于12.66%。

非息收入增长放缓导致利润增速略低预期。公司3Q18营业收入同比增长4.2%，较2Q18放缓2.4pc，导致利润增速略低于预期2pc左右：1）利息净收入同比增长9.8%，较2Q18继续提速6.2pc，其中规模增长从1H18的2.5%提速至9M18的6.5%，息差从1H18的1.89%提升至9M18的1.92%；2）但非息收入从2Q18的同比增长9.4%转为3Q18的同比下降4.7%，主要是投资收益增长放缓。

负债成本改善、资产结构优化带动息差持续修复。公司息差9M18较1H18继续提升3bp至1.92%，原因包括：1）负债成本改善：一方面公司同业负债占比较高，同业负债成本较2季度有较大幅度下降，另一方面结构性存款利率也较上半年高点有所下降；2）资产结构优化：3Q18贷款环比增长3.9%，同时在市场利率大幅走低背景下全面压缩买入返售业务，同业资产环比压缩20.7%，贷款在生息资产比例环比提高1.5pc至59.9%，而同业资产比例压缩1.3pc至5.0%。

资产质量做实后不良率首现拐点。公司在2Q18一次性加强不良认定，偏离度首次下降至94%，资产质量做实后彻底摆脱历史不良包袱。3Q18不良净生成率回落至0.96%，较去年同期低34bp，不良率环比下降1bp至1.79%，拨备覆盖率重回上升之路，环比提高10pc至161%。

对公历史包袱解决，关注零售转型成效。公司今年全年对公业务安排增量不大，资源继续向零售倾斜，目前零售业务税前利润占比提高至43%，未来公司重点支持普惠金融、信用卡和消费贷款战略下零售业务利润占比仍将提高。预计2018-2020年公司净利润同比分别增长7.6%/9.1%/12.7%，目前股价对应0.74x18PB，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：经济增速超预期下滑导致资产质量再次恶化。