安车检测(300572)

事件：

公司发布2018前三季度实现营业收入3.63亿元，同比增长25.27%；归属于上市公司股东的净利润9392.79万元，同比增长55.21%；扣非后净利润为8396.99万元，同比增长47.57%；综合毛利率为49.58%，维持稳定。

评论：

高增长符合预期，单季度业绩加速明显。受益于检测站市场化加速推进，公司前三季度营收维持快速增长；同时随着公司前期渠道和服务网点布局进入收获期，销售费用率持续改善，进而使得公司净利润增速（55.21%）远高于营收增速（25.27%）。Q3单季度净利润增速为57.92%，较Q2单季度40.21%的净利润增速环比上升17.71个百分点。预计Q4遥感设备将进入逐步交货阶段，Q4业绩增速将大概率继续环比上升。

预收账款和现金流有所下滑，后续将企稳回升。报告期内公司预收账款2.89亿，同比下降17.90%；经营现金流净额为-4180.89万元，同比下滑133.40%。“三检合一”及环检升级速度较慢导致行业需求短期受到抑制，公司放宽预收款条件维持行业地位，从而使得预收款和现金流有所下滑。预计随着19年环检升级落地带动新设备需求和新站开出，公司预收账款和现金流将企稳回升。且2.89亿预收款对应6-9亿在手订单，这将保证公司未来高增长；

遥感检测拐点已到，后续订单将持续超预期。前期遥感检测由于大部制改革及探索运营模式导致招标进度较慢，目前已形成监管―处罚―维修产业链，预示行业拐点到来。目前各省招标均在紧锣密鼓的推进，预计明年将会有大幅度增长。公司实力强劲，前三季度订单为9346.65万元，预计19年遥感行业规模在10-20亿元，公司预计能有3-6个亿销售收入。

检测站运营正式起航，未来将全国快速复制，公司发展将进入新阶段。目前检测站约600亿市场空间，10%-15%年增速。行业内部极度分散，参考国外经验，品牌连锁经营为必然趋势。公司检测运营业务正式起航，青岛：控股兴车检测70%股权，目前在青岛6区4市拥有8个汽车检测站，预计未来2-3年扩展到25-30个站。德州：成立1.5亿产业基金，加速推进整合。未来公司将向全国快速复制，进而打开千亿市场空间。

重申强烈推荐评级，目标价63元。预计公司18、19、20年净利润为1.24亿元、2.17亿元、3.57亿元，对应现价PE为41.1倍、23.4倍、14.2倍。公司成长显著受益于时代变迁，随着汽车保有量快速增长，检测设备以及规范运营均有强劲需求。公司逐步从百亿的设备市场推进千亿的运营市场，未来空间大。

风险提示：尾气遥感检测推广不达预期；原有业务竞争加剧。