步步高(002251)

事件： 10 月 25 日公司公告， 2018 年前三季度实现营收 138.48 亿元，同比增长 8.9%；实现归母净利润 1.97 亿，同比增长 6.1%。单三季度实现收入 42.94亿元，同比增长 6.3%，实现归母净利润-0.20 亿元，同比减亏 461 万元。同时，公司预计 2018 全年实现归母净利润 0%-30%增长。

毛利率上行 1.1pct，费用率提升。 报告期内，公司毛利率 23.0%，上行 1.1pct；销售费用率 17.6%，同比+0.5pct；管理费用率 2.1%,同比+0.5pct；财务费用率 0.7%，同比+0.2pct。报告期内，公司费用端同比大幅上行，主要由以下因素所致： 1）进行管理机构调整、推进了更加扁平化的“双核（超市、百货） +省区”管理模式，加大了对各省区的管理授权，同时去年与今年大量开店导致管理幅度增大，相应成本有所增加； 2）为适应公司未来发展需要，进行了必要的人才储备和人才梯队建设，并加强了各层级员工的技能、管理培训，以及员工薪酬调整等； 3）物流三方业务系统等研发增 1485 万研发费用； 4）银行借款较上年同期增加导致利息支出增加及资本化利息减少，致财务费用增加。

智慧零售转型持续深化，到家业务、门店数字化均有质突破。 报告期内，公司继续推进智慧零售转型，到家业务保持快速增长，数字化会员、数字化门店、数字化营销均有质突破： 1）数字化会员。截至 2018Q3,会员人数突破 1300 万，数字化会员 344 万，其中 59%为新会员；小程序活跃超过 5000万人次，日访问量峰值近 50 万;共 278 家超市上线会员码、 72 家超市上线扫码购、京东到家上线 27 家； 2）数字化门店。步步高首家智慧门店――步步高梅溪湖智慧零售旗舰店到家业务订单稳步增长，订单品类结构良性， 4 次/月以上的忠诚用户占比 27%，截至 9 月 30 日数字化会员超 17 万，会员销售占比近 75%，订单（剔除鲜食演义）占比 73%； 7-9 月仍销售增长 19%，来客数增长 15%；步步高超市南国店在三季度进行了智慧零售前置仓 2.0 版改造升级，提升商品履约服务能力， 9 月正式上线步步高商品中台系统 1.0版，集成多渠道线上订单，提升商品拣货效率，有效下降缺货率，增强顾客履约服务，销售同比增长 33%、到家业务订单占比 4%、会员占比 57%、新会员占比显著提升； 3）数字化营销。公司联合微信支付和品牌厂家，有效运用优惠券领取和拼团营销等社交玩法，整合线上和线下流量入口，通过精准营销驱动新客快速转化，线上优惠券领取近 260 万张，涵盖通用券、品类券、品牌券和单品券，实现 49 万笔交易量。截至第三季度，公司智慧零售场景销售 2.5 亿元。

投资建议： 公司为西南地区全业态零售龙头公司，近年通过外延展店及并购不断巩固区域龙头地位；立足湖南推进大西南战略，多业态协同效应较强。如今公司毛利净利水平仍具备改善空间，看好京腾赋能、供应链协同改善及员工管控优化下的提速增效。预计 2018-2019 年 EPS 为 0.25、 0.34 元/股 ，给予“ 中性-A”评级， 6 个月目标价 9 元。

风险提示： 区域竞争加剧；门店拓展不及预期； 智慧零售转型不及预期；