我乐家居(603326)

事件：

公司公布2018年三季报，实现营业收入7.46亿元，同比增长26.03%，归母净利润6682万元，同比增长65.30%，扣非净利润6120万元，同比增长48.52%。业绩略超预期。

评论：

全屋定制业务贡献公司主要增量

公司2017年加大全屋定制业务的推广力度，并不断加大产品开发力度、提升产能配置等，全屋定制市场培育初见成效。从产品类别来看，2018H1厨柜业务增长仅为3%，而全屋业务增长为92%，且营收占比达到40%。从渠道看，全屋模式发展较多的直营2018H1同比增长130%，经销模式增长仅为17%，大宗业务力度加大，同比增长为95%。2018年Q3基本延续上半年趋势，单季度收入增速为25.49%，较Q1、Q2增速基本持平。毛利率方面随着规模扩大全屋业务有所提升，18Q3毛利率提升至历史最高水平40.11%，较去年同期提高2个百分点。

全屋定制业务规模效应渐显，费用率得到有效控制

2017年公司完成南京直营渠道的开拓和布局，优化和拓展了加盟渠道，对销售队伍人员进行了扩充，同时为支持经销商加大了品牌运营以及业务宣传投入，导致公司销售费用+管理费用率大幅上升，随着公司全屋定制规模化效应的逐步体现，公司9M2018营业费用+管理费用率（可比口径，把因会计政策变更单列的研发费用调回）较去年同期降低2.7个百分点，促进公司盈利能力快速回升。

维持“强烈推荐-A”评级

公司经过三年的业务培育期，依托优秀的产品设计能力及信息化和工业化融合的大型柔性生产能力，全屋定制进入快速增长期。预估每股收益18-19年EPS分别为0.54、0.70元，对应18年的PE、PB分别为16.7、2.4，维持“强烈推荐-A”评级级。

风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。