尚品宅配(300616)

【事件】公司发布2018三季报，实现收入46.4亿元，同比增长29.24%，归母净利润2.93亿元，同比增长42.3%，扣非净利润1.89亿元，同比5.8%；分季度来看，Q3实现收入/归母净利润/扣非净利润17.7/1.69/1.2亿元，同比增长22.7%/21%/1.72%，非经常性损益包括政府补助（5646万元）及投资收益（6884.5万元）等，合计1亿元。

【点评】

收入靓丽，业绩略承压。行业景气下行阶段，公司单三季度保持20%以上增长。分产品来看，橱柜增长28%，衣柜增长28%，系统柜增长16%，配套增长62%超预期；分渠道来看，加盟店38%的增长，直营16%的增长，其中包括整装单季度接单7500万，环比增速超过50%，O2O增速51%。公司接单的优势主要来于在住房的接单，设计能力较强且在SM地段有一定接单优势，保证了客户的增长，直营店客户数增长6%，加盟店客户数增长25%。盈利能力方面，公司毛利率较稳定，随着加盟店占比提升略有下滑，前三季度毛利率43.56%，同比下滑1.84pct。单三季度来看，业绩压力较大主要源于销售费用单季度提升较多，29.21%，同比提升3.11pct。我们判断公司净利率四季度会通过费用管理而有所改善。

尚品未来的业绩表现仍然值得期待。一方面，尚品重视终端设计与服务，数据库齐全&SKU较多，可以迎合目前个性化加强的市场偏好；另一方面，公司近年新开加盟店较多，截至2018年三季度末，已经开设1958家店，新增店铺逐步成熟对收入/业绩都会带来可观增量。

盈利预测与投资建议。我们看好公司的内生增长能力以及定制家具行业竞争环境加剧情况下的竞争优势，我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.48/3.12/4.01元，同比增速为29.89%/25.78%/28.2%，继续推荐，维持“强烈推荐”评级。

风险提示。加盟店管理不及预期，地产宏观政策调控风险