韵达股份(002120)

韵达股份三季报：公司 2018 年前三季度实现营业收入 92.5 亿元，同比增加 35.23%；实现归属上市公司股东净利润 19.8 亿元，同比增加68.42%；实现扣非后归母净利润 14.1 亿元，同比增加 24%。第三季度实现营业收入 33.45 亿元，同比增加 32.28%；实现归属上市公司股东净利润 9.8 亿元，同比增加 128.9%；实现扣非后归母净利润 4.79 亿元，同比增加 13.54%。

快递业务量持续保持高增长，单价降幅趋稳：根据公司月度经营数据，第三季度快递业务收入为 28.48 亿元，同比增加 25%；快递业务量为 17.68 亿件，同比增加 45%；单件收入为 1.61 件/元，同比下降 14.3%。环比来看，公司在第三季度业务量增速呈现微幅下降，或与公司去年三季度同期高增速有关，单价降幅保持稳定。横向比较来看，业务量增速在通达系快递公司中依旧处于第一梯队，并且高增速的持续时间较长，得益于其较好的服务质量及时效。

单件成本持续下降：剔除快运业务，公司扣非后归母净利润为 5.04亿元，同比增加 19.5%；稍低于营收 25%的同比增速，公司单件净利润约下降 0.06 元，降幅 17.6%；经计算，第三季度公司单件成本费用下降约 0.2 元，持续受益于成本管控及规模优势。非经常性损益中，公司第三季度处置丰巢股权投资收益约为 5.9 亿元；得益于充沛现金流，理财收益约为 1.27 亿元，贡献利润高增长。

现金流充裕，支撑快速资本开支：短期在行业单价下行，资本开支加速的背景下，现金流将是主要竞争力之一。公司截至第三季度末，货币资金及理财产品总计约为 80 亿元，主要来自于定增资金，出售丰巢股权及经营性现金流入。充沛资金支撑公司加速的资本开支，第三季度公司购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为 10.36亿元，同比及环比增速分别为 251%及 82.7%，主要投资方向为土地、流水线等，未来将有效提升公司经营效率。

投资建议：韵达股份得益于优异服务质量，业务量增速持续超行业平均；成本管控优异，单件成本持续下降，维持公司盈利能力；现金流充沛，持续资本开支保障公司核心竞争力。预计 2018-2020 公司实现归母净利润分别为 25.1、 26、 33.3 亿元，对应 PE 为 22、 21 及 16.5倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：市场竞争激烈，带来行业大规模价格战；人工等成本大幅上升等。