三季报点评:三季度营收增速放缓,盈利保持高增长
涪陵榨菜(002507)
事件:
公司发布 2018 年三季报,前三季度实现营业收入 15.45 亿元,同比增长25.95%,实现归母净利润 5.23 亿元,同比增长 72.16%,实现扣非归母净利润5.01 亿元,同比增长 68.67%。第三季度单季度实现营收 4.82 亿元,同比增长1 1.01%,实现归母净利润 2.18 亿元,同比增长 65.18%,实现扣非归母净利润1.97 亿元,同比增长 51.65%。
投资要点:
三季度营收增速放缓,短期波动不改长期趋势
三季度营收增速为 1 1.01%,低于第一季度(+47.72%)和第二季度(+23.71%),我们认为主要原因一是上半年公司为了争取更大的市场份额,采取了高成本+高价格+高毛利+精品的运行模式,开展“大水漫灌”等活动,导致了下游渠道商的库存量略有提高。 二是去年同期的营收的基数较高,也对增速有一定影响。后续,在公司优化多目标平衡发展模式,以及持续努力提升行业占有率的情形下,公司的营收增速有望保持在较高的水平。
毛利率持续提升,盈利保持高增长
受益于主要原材料青菜头保持在低价位和产品提价双重影响,公司前三季度毛利率达到了 55.73%,比去年同期增加了 8.97pct,而管理费用和销售费用仅同比分别增加了 0.12pct 和 0.32pct,因此,公司前三季度的净利润率达到了33.86%,同比大增 9.09pct,导致了归母净利润增速远快于营收的增速,显著增强了公司的盈利能力。
项目建设夯实成长基础,未来成长可期
公司作为榨菜行业龙头,启动了年产 5.3 万吨榨菜生产线、年产 1.6 万吨脆口榨菜生产线和年产 5 万吨泡菜生产基地,为未来公司的业务提供了有利支撑。依托公司强大品牌影响力,加上充足的产能支持,进一步夯实了未来成长基础。
盈利预测与投资评级
综上所述,预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.82/1.05/1.27 元,给予“增持”评级。
风险提示
青菜头等原材料成本大幅上升,需求放缓和新品推广不及预期等。
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