涪陵榨菜(002507)

事件：

公司发布 2018 年三季报，前三季度实现营业收入 15.45 亿元，同比增长25.95%，实现归母净利润 5.23 亿元，同比增长 72.16%，实现扣非归母净利润5.01 亿元，同比增长 68.67%。第三季度单季度实现营收 4.82 亿元，同比增长1 1.01%，实现归母净利润 2.18 亿元，同比增长 65.18%，实现扣非归母净利润1.97 亿元，同比增长 51.65%。

投资要点：

三季度营收增速放缓，短期波动不改长期趋势

三季度营收增速为 1 1.01%，低于第一季度(+47.72%)和第二季度(+23.71%)，我们认为主要原因一是上半年公司为了争取更大的市场份额，采取了高成本+高价格+高毛利+精品的运行模式，开展“大水漫灌”等活动，导致了下游渠道商的库存量略有提高。 二是去年同期的营收的基数较高，也对增速有一定影响。后续，在公司优化多目标平衡发展模式，以及持续努力提升行业占有率的情形下，公司的营收增速有望保持在较高的水平。

毛利率持续提升，盈利保持高增长

受益于主要原材料青菜头保持在低价位和产品提价双重影响，公司前三季度毛利率达到了 55.73%，比去年同期增加了 8.97pct，而管理费用和销售费用仅同比分别增加了 0.12pct 和 0.32pct，因此，公司前三季度的净利润率达到了33.86%，同比大增 9.09pct，导致了归母净利润增速远快于营收的增速，显著增强了公司的盈利能力。

项目建设夯实成长基础，未来成长可期

公司作为榨菜行业龙头，启动了年产 5.3 万吨榨菜生产线、年产 1.6 万吨脆口榨菜生产线和年产 5 万吨泡菜生产基地，为未来公司的业务提供了有利支撑。依托公司强大品牌影响力，加上充足的产能支持，进一步夯实了未来成长基础。

盈利预测与投资评级

综上所述，预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.82/1.05/1.27 元，给予“增持”评级。

风险提示

青菜头等原材料成本大幅上升，需求放缓和新品推广不及预期等。