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公司动态事项

公司发布2018年第三季度报告。

事项点评

Q3单季度利润端同比增速较上半年有所提升

公司2018年前三季度实现营业收入67.72亿元，同比增长28.77%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长18.33%。分季度来看，公司2018Q3实现营业收入23.35亿元，同比增长29.39%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长24.48%，Q3利润端同比增速较上半年有所提升。分区域来看：1）华中区域实现收入24.67亿元，同比增长14.78%；

2）华东区域实现收入18.11亿元，同比增长49.87%；3）西北区域实现收入11.86亿元，同比增长3.05%；4）华南区域实现收入5.26亿元，同比增长12.00%；5）华北区域实现收入7.82亿元，同比增长178.57%。其中，华东区域、华北区域受益于门店数量同比高速增长等因素，收入同比增速显著提升，带动华东区域、华北区域收入占比分别同比增长6.21个百分点、3.76个百分点。

直营门店扩张速度进一步提升

截至2018年9月底，公司拥有直营连锁门店3,110家，同比增长52.53%，呈高速扩张的态势，2018年前三季度净新增门店676家，其中新建门店421家，并购门店303家，关闭门店48家。分区域来看，华中地区、华南区域、华北区域、华东区域、西北区域门店数量分别同比增长16.2%、41.6%、247.5%、98.7%、22.8%。

公司2015-2017年直营门店总数分别同比增长48.4%、23.9%、32.4%，而2018前三季度直营门店总数同比增速达到52.53%，依靠“自建+收购”并举，前三季度净新增门店数量（676家）超2017年全年（657家），直营门店扩张速度进一步提升。公司2018年第三季度完成3项并购业务，涉及门店44家，均已完成交割。此外，公司拥有500家加盟门店。

销售毛利率、期间费用率稳定

公司2018年前三季度销售毛利率为35.56%，同比下降0.39个百分点，主要是低毛利的医药批发业务收入同比高速增长、中西成药毛利率水平小幅下降等。公司2018年前三季度销售毛利率为40.87%，同比基本持平。公司2018年前三季度期间费用率为28.18%，同比下降0.29个百分点，其中：1）销售费用率为22.84%，同比上升0.32个百分点；

2）管理费用率为4.61%，同比下降0.49个百分点；3）财务费用率为0.64%，同比下降0.21个百分点。公司门店规模高速扩张的背景下，期间费用率仍趋于平稳，体现了公司并购整合能力强，依托高效物流网络布局，具备强大的连锁复制能力。

风险提示

门店扩张速度不及预期风险；并购的新门店经营、整合不及预期风险；两票制、分级诊疗等行业政策风险；医药电商等创新业务发展不及预期风险；商誉减值风险

投资建议

未来六个月，维持“谨慎增持”评级

预计公司18、19年EPS至1.62、1.97元，以10月24日收盘价54.20元计算，动态PE分别为33.56倍和27.54倍。我们认为，公司2018年前三季度门店扩张速度进一步提升，新增门店培育期结束后逐步释放业绩，叠加医保门店比例2017年快速增长等因素，公司业绩的高成长性比较明确。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。