拓斯达(300607)

三季度业绩略低于预期，在手订单充足保障公司持续稳定增长

公司2018年前三季度实现营收8.51亿，同比增长67.6%，归母净利润1.29亿，同比增长24.3%，公司业绩接近预告区间下限，略低于预期。单看第三季度，实现营收3.28亿，同比增长73.4%，归母净利润5213万，同比增长6.4%，公司营收端延续了上半年高增长的态势，但是利润端增速三季度开始明显放缓，主要原因是：1）公司为达到对机器人业务引流的目的，采用低价策略加大了对毛利较低的智慧能源业务的扩张；2）今年政府补贴发放时间较去年有所延迟；3）去年基数加高，今年主要应用行3C、汽车等增速明显放缓；4）中美贸易战使得制造业自动化升级的观望情绪较浓。目前公司在手订单充足，注塑业务相比去年有所减少，但机器人业务在手订单同比有超过70%的增长，随着中美贸易战靴子落地及智慧能源引流效果的凸显，公司业绩有望重回高增长轨道。

销售结构调整致毛利率降低，下游回款速度有所放缓

2018年前三季度公司毛利率、净利率分别为34.6%、15.1%，分别同比降低4.7pct、5.3pct。盈利能力下滑主要系产品销售结构调整所致，低毛利的智慧能源业务占比在不断提升，目前营收占比已超过25%。公司费用管控较好，前三季度期间费用率18.9%，同比降低2.1pct。今年部分客户资金比较紧张，回款速度相比去年有所放缓，前三季度公司应收账款及票据合计4.39亿，同比增长80.1%，但整体风险比较可控。

拟募资新建苏州工厂，推进多区域扩张战略

公司拟公开增发募资不超过8亿在苏州建立智能装备产业园，项目建成后将形成以华东为中心，辐射华中、华北等多个区域，能就近满足市场的订单需求，减少远距离的高运输成本，进一步提升公司产品的性价比。同时也有助于突破产能瓶颈及保证生产的高度时效性，增强下游优质客户的粘性，提升公司的品牌竞争力。完全达产后，将新增销售收入23.7亿，为公司持续稳定增长提供强有力支撑。凭借在渠道、技术、成本的三重优势，公司的工业机器人及自动化生态圈正在逐渐扩大。

投资建议：预计公司18-20年归母净利润分别为1.7/2.3/3.2亿，对应EPS分别为1.27/1.76/2.45元/股，对应PE分别为23.8/17.2/12.4倍。维持买入评级，目标价52.8元。

风险提示:宏观经济大幅下滑，贸易战失控，自动化进程不及预期。