艾迪精密(603638)

艾迪精密发布18年三季报，前三季度实现收入7.5亿元，同比增长59.4%，归母净利润1.75亿元，同比增长70.8%；三季度单季实现收入2.46亿元，同比增长50.5%，归母净利润5300万元，同比增长54.2%。

液压破碎锤三季度破碎锤收入1.65亿元，液压件0.81亿元。艾迪精密三季度单季收入2.46亿元，其中液压锤收入1.65亿元，液压件收入0.81亿元。液压件收入受产能搬迁、季节性等因素影响，环比有所下降，三季度公司集中转移部分马达、主泵生产基地，致产能暂时下降。我们预计三季度液压破碎锤出货量约5000根，前三季度破碎锤共出货约1.5万根。

液压件产品价格小幅波动，前装产品开拓新客户。三季度前装主泵月均出货约400台，较二季度略有下降，但马达、阀出货量均没有下降，月均前装出货量都在300台以上，客户方面，除了传统的大客户外，国内另外几家知名主机厂也已经开始小批量试用公司液压件。后装液压件市场受季节性因素影响，价格有小幅波动，部分产品价格下降2-3%，液压锤价格保持稳定。

三季度毛利率小幅下降，预计四季度收入环比提升。三季度单季毛利率42.6%，较二季度下降近3个百分点。一方面是公司持续加大生产、研发设备投入，折旧有所增加，其次液压件后装市场价格小幅波动，也影响了部分毛利率。目前公司液压锤、液压件产品排产均在一个月以上，与恒立类似，根据目前订单情况，预计四季度业绩较三季度将环比有所提升。

现金流同比下降，与主机厂合作加大导致。三季度单季现金流2296万元，同比下降53%，主要系公司在液压锤、液压件领域和主机厂的合作不断加深，主机厂收入占比提高所致，目前来自主机厂的液压锤收入占总收入的60-65%，不同于后市场、经销商客户经常先打款后发货的短账期习惯，主机厂的回款周期一般在2-3个月，影响了公司的现金流和应收账款。截至三季度公司应收账款及票据总额1.69亿元。

业绩预测及投资建议。我们预计艾迪精密四季度业绩较三季度环比将有所提升，预计全年净利润2.37亿元，对应PE28倍，但当前公司估值高于龙头头恒立液压，给予审慎推荐评级。

风险提示：工程机械相关配件、零部件销量系统性下滑，液压件前装领域拓展进度低于预期。