长川科技(300604)

事件：长川科技公告 2018 年三季报，报告期内实现营收 1.72亿元，同比增 74%；实现归母净利 3223 万元，同比增 27%。其中 Q3 单季实现营收 5611 万元，同比增 68%；实现归母净利 723万元，同比降 14%。

点评：整体来看， 公司 Q3 单季营收增速符合预期， 盈利低于市场预期。盈利低于预期主要源于 Q3 单季利润体量整体较小，在多项费用大幅增加情况下，盈利增长压力较大。

股票性激励计划成本较高，大幅影响 Q3 业绩增长。公司在2017 年年末完成股票性激励计划首次授予，对应 2018 年全年费用接近 2500 万元，单季摊销 600 多万元。在 2017Q3单季盈利仅有 837 万的情况下，公司 2018Q3 单季盈利增速收到明显压制。事实上，公司 2018H1 摊销该块费用 1237万元，如果将该项费用还原，公司上半年利润增速超过120%。

新品储备推动研发费用和人力资源成本大幅提升，从另一方面压制利润增长。出于长远发展考虑，公司持续加大人员储备，体现在研发费用和人力成本大幅提升。在持续人员投入情况下，公司探针台和数字测试机等新品将加速推向市场， 在满足国内晶圆厂和封测厂紧迫需求的同时， 引领该类设备的进口替代进程，在中长期内有效打开公司市场空间。

正实现多点突破，公司中长期成长动力充足。 现有产品支撑公司短期内处于高速发展周期：①在服务好内资品牌封测企业的同时，公司在合资封测厂等储备客户中有望获得突破，现有业务在大陆市场仍具备成长空间；②东南亚和中国台湾等市场正快速渗透，有望带来海外增量市场；③数模混合测试设备迅速放量，持续推进进口替代。新品开发持续推进，保障公司中长期发展：公司在晶圆探针台、数字测试机等方面持续积累多年， 在持续加大研发投入的背景下，有望实现较快突破，有效打开公司成长空间。

投资建议：预计公司 2018-20 年归母净利 0.71、1.20 和 1.88亿元，同比增 41%、69%、57%，对应 EPS 分别为 0.48、0.81 和1.27 元，对应 PE 分别为 64、38 和 24 倍。维持强烈推荐评级。

风险提示：下游投资放缓，新产品开发不达预期。