深圳机场(000089)

事件：

公司公告2018年三季报。三季度，公司实现营收9.04亿元（+4.9%），归母净利2.07亿元（+11.4%），扣非后归母净利1.97亿元（+10.57%），基本EPS0.1元（+16.4%），加权ROE1.8%（+0.1pct）。

评论：

1、Q3业务增速放缓，但利润符合预期

2018Q3，深圳机场完成飞机起降8.86万架次（+2.4%），旅客吞吐量1227.7万人次（+6.1%），货邮吞吐量30.8万吨（+3.6%），业务增速较上半年有所放缓；实现收入9.04亿元（+4.9%），成本6.3亿元（+1.8%），控制良好，毛利2.74亿元（+12.6%），毛利率30.3%（+2.1pct）；归母净利2.07亿元（+11.4%），扣非后归母净利1.97亿元（+10.6%），符合预期。

2、中期产能无忧，打造空铁联运枢纽

目前，深圳机场拥有两条宽距（1600m）平行跑道，民航局评估的高峰小时容量为55架次；第三跑道已经开建（由政府和机场集团出资），规划2025年高峰小时容量83架次。在运行模式上，继15-16年实现双跑道独立离场后，今年5月深圳机场开始双跑道相关进近（向南）试运行，落地效率提升约10%。下半年，公司计划高峰小时架次从51提升至52架次，进一步释放产能。

T3航站楼设计产能4500万人次，卫星厅和T3适应性改造工程（总投资74.5亿元）已经开工，预计2020年底建成。未来T3和卫星厅分别满足3000万（国内+国际）和2200万（国内）旅客吞吐量需求。同时，深圳市拟将深圳东站升格为四个铁路主枢纽之一；深圳机场原ABD航站楼不再用作商业用途，打造为世界一流的站城一体、空铁联运、无缝衔接的综合交通枢纽。

3、坚定不移推进国际化，国际旅客增速超过30%

公司持续优化主业发展环境，加强与行业单位沟通协调，全力争取时刻资源配置，加强航班时刻监督和管理，提高时刻利用率。积极争取提升口岸功能，稳步协调推进旅客144小时过境免签政策落地。契合城市国际化发展趋势，密切关注深圳产业发展需求，加快推进国际航线开拓，助力深圳连通世界。

上半年，深圳机场新增7个国际客运通航城市，其中包括布鲁塞尔、马德里、圣彼得堡、温哥华、达尔文等5个洲际客运通航城市，并加密首尔、金边等航线。国际（不含地区）旅客吞吐量达187.5万人次，同比增长34.7%，占客运总量的7.7%，同比增长1.4个百分点。2018年冬春航季，深圳机场日均国际地区时刻141个（+8.5%），其中内航外线78个（+21.8%），内航地区5个（+0%），外航外线57个（-5.7%），维持高速增长态势。

4、出境免税是最大看点，户外广告拆除影响可控

17H1，深圳机场商业收入1.86亿元，我们估算免税收入1500万元（出境），含税收入约1.71亿元；今年上半年商业收入1.97亿元（+6.1%），我们估算免税收入约4500万（2500万出境+2000万入境），含税商业收入约1.52亿元，同比下降10%左右；利润总额1.21亿元（+12.4%），剔除免税后下降10%左右。含税商业收入下滑主要是前一轮招标较高，而合约期限一般为3-5年，公司正在陆续完成商业重新招标，预计18下半年起含税商业收入将回归正常增长通道。

公司入境免税面积377平米，17年招标扣点率为35%，坪效12万/平米/年；出境免税面积达到1900平米，是入境的5倍，但扣点率仅为22%，深免17年给深圳机场分成仅约3000万元，坪效仅1.5万/平米/年。今年11月，出境免税即将迎来重新招标。得益于持续的国际化战略，深圳机场15-18H1国际线客流增速超过30%，出境免税重新招标后坪效有望大幅提升。

上半年，公司实现广告收入1.97亿元（+17.4%），营业成本669万元（-19.45%），毛利1.91亿元（+19.4%），毛利率96.6%（+1.6pct），广告收入持续变现。根据公司披露的数据，我们估算17年户外广告收入4100万，年化净利润贡献约2500万，占公司18年净利润的3%左右。后续，公司希望通过室内广告提价的方式，减少户外广告拆除对于上市公司业绩的影响。

5、投资评级

公司Q3成本增速放缓，我们略微上调18/19年盈利预测，但同时基于卫星厅资本开支下调2020年盈利预测。我们预测公司18/19/20年EPS为0.37/0.44/0.47元，对应当前股价20.5/17.3/16.2XPE。当前，深圳机场正处于产能提升周期，国际化和流量变现持续增厚业绩，维持“强烈推荐-A”评级。

6、风险提示：民航事故、宏观经济大幅下行、免税招标低于预期