宋城演艺(300144)

【事件】宋城演艺发布2018年三季报，报告期内实现营收24.71亿元，同比增长6.77%；归母净利润11.47亿元，同比增长25.01%，扣非后归母净利润11.12亿元，同比增长20.47%。分季度看，Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为6.00%/10.84%/4.13%，归母净利同比增速分别为31.48%/23.14%/22.30%。

【点评】

1）业绩符合预期，旅游服务表现突出，盈利能力显著提升。①收入端：现场演艺和数字娱乐业绩稳定，轻资产输出板块表现突出。②盈利端：综合毛利率提升4.13pct至70.18%；基本每股收益为0.79元/股，同比增长25.40%。期间费用率减少1.48pct至15.38%。归母净利率增长6.78pct至46.44%。

2）现场演艺：存量景区增长稳健，千古情系列成为业绩亮点。千古情系列演艺产品和各大主题公园持续着力打造独特游历体验，吸引力进一步加强，市场占有率持续攀升，游客结构进一步优化，业绩增长以存量项目驱动为主，增速基本符合预期。

3）数字娱乐：业务保持平稳，六间房重组议案调整。公司互联网演艺板块六间房的各项业务数据保持了平稳态势，实现了公司的经营利润持续稳定增长。六间房与密境和风重组方案调整，有利于重组的顺利实施，进一步提升宋城演艺的股东价值，实现宋城演艺的战略布局。

4）旅游服务：轻资产输出项目多点开花，经营表现符合预期。宁乡炭河古城景区市场反应和经营表现良好，标志着公司轻资产运营模式成功落地；其他轻资产输出项目也在稳步推进中。

5）未来看点：重资产项目稳步推进+轻资产模式得到验证。重资产项目接连落地，布局稳步推进，市场反馈良好。轻资产项目稳定发展，模式输出打开三四线城市旅游演艺市场。

6）盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.95/1.08/1.24元，对应PE分别为22.0/19.3/16.9倍。我们看好公司“重资产项目稳步推进+轻资产模式的复制能力”，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：现场演艺项目落地不及预期，轻资产输出业务拓展不及预期，线上业务网络监管风险。