中国化学(601117)

事件：

2018年前三季度公司实现营收536.22亿元，同比增长39.84%，实现归母净利润16.26亿元，同比增长25.78%，扣非后归母净利润14.89亿元，同比增长17.35%。公司前三年季度EPS为0.33元，加权ROE为5.61%。

点评：

1、营收增速持续提升，净利润增速保持稳定

公司前三季度营收增速持续增长，我们认为主要原因是公司业务快速推进，除传统业务外，基建业务与海外业务快速落地。分季度来看，Q1-Q3营收分别为149.19、190.90/196.14亿元，分别同比增长41.89%、32.30%、46.36%，三季度营收增速快速提升。归母净利润方面，Q1-Q3分别为4.0、6.84以及5.41亿元，同比增长28.97%、27.36%以及21.66%，三季度归母净利润增速出现一定下滑。我们认为净利润增速低于营收增速的主要原因是行业竞争日趋激烈，合同利润空间进一步压缩导致工程业务毛利率下滑，同时存在原材料成本持续上升拖拽毛利率的情况。

2、毛利率下滑显著，期间费用率下滑，负债率小幅上升

2018Q3毛利率为10.94%，较去年同期下降2.79个pp，我们认为主要原因是工程承包业务毛利率的下滑拖累整体毛利率下滑。净利率下滑0.41个pp至3.35%，期间费用率下降2.19个pp至5.96%，其中管理费用率(不含研发费用)下降0.86个pp至3.0%、财务费用率下降1.39个pp至-0.3%，销售费用率与研发费用率与去年同期相比变化幅度较小，分别为0.50%与2.72%。经营性现金流净额为15.19亿元，较去年同期上升24.27亿元，我们认为经营性现金流的改善主要是因为公司下属财务公司并表导致；营收账款占营收比为32.00%，较去年同期下滑4.63%，收现比85.43%，付现比75.54%，收现比与付现比整体均出现一定下滑；资产负债率小幅上升至66.97%。

3、新签订单高速增长，煤化工行业景气度仍在

公司2018年前三季度累计新签订单1076.80亿元，同比增长80.16%，其中国内新签合同605.61亿元，同比增长70.92%，海外新签合同471.19亿元，同比增长94%，其中Q3订单为276.05亿元，同比增长108.7%，三季度增速明显加速。分业务类型来看，1-9月份工程承包及总承包业务新签合同573.67亿元，同比增长129.90%，施工承包及总承包合同450.73亿元，同比增长45.74%，勘察设计监理咨询19.06亿元，同比增长29.84%，其他业务33.33亿元，同比增长37.61%。此外煤化工行业景气度仍在，9月单笔合同额在5亿元以上的3个重大煤化工及化工合同累计63.67亿元，占本月新签订单的70.96%。目前，煤制烯烃与煤制乙二醇经济效应凸显。公司作为煤化工程龙头企业，过往业绩与市场占有率优势明显，充分受益化学工程行业景气度提升。

4、化工行业景气度高，国内+国外业务双轮驱动，维持“强烈推荐-A”评级

公司夯实化学工程承包业务，积极开拓基建、环保业务，形成“一主二辅”的战略布局。高油价叠加基建回暖预期确定，公司新签订单有望持续高增长。随着海外市场加速开拓，国内外大项目落地，我们预计18、19年公司EPS分别为0.42与0.56元，对应PE分别为13.8与10.2倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：宏观经济景气度下滑、油价大幅下滑、海外市场风险