中信证券(600030)

公司2018年1-9月营业收入272亿元，同比-5%；归母净利润73亿元，同比-8%。三季度营业收入72亿元，同比-26%，环比-30%；归母净利润17亿元，同比-42%，环比-39%。前三季度ROE4.81%，较去年同期下降0.64个BPS。截至9月底，公司归母净资产1528亿，较去年底增加2%。前三季度业绩承压主要原因有二：（1）一级市场清淡，投行业绩受到影响；（2）二级市场大幅波动，信用业务创收能力减弱，同时信用减值损失增加。

评论：

1、牌照业务：投行业务受市场环境影响相对较大

经纪业务：1-9月，经纪业务收入58亿元，同比-7%，较上半年同比持平的表现有所下探，与三季度市场活跃度持续走低有关。投行业务：1-9月，投行业务净收入24亿元，同比-20%。股权主承销金额811亿元，行业排名第2；其中，IPO主承销家数为10家，行业排名第1，主承销金额115亿元，行业排名第3。债券主承销金额5061亿元，行业排名第1。投行创收表现随受到一级市场清单影响明显，但公司竞争力依然强劲。资管业务：收入41亿元，同比+6%。

2、资金类业务：资产分布有所调整，创收情况优异，资产质量良好

资产分布：两融及股票质押资产明显收缩，权益规模略有上升。公司投资交易类金融资产规模2580亿元，较半年末+0.6%，较上年末-3%；其中，交易性金融资产规模2226亿元，较半年末+7%；其他债权投资173亿元，较半年末-22%；其他权益工具投资171亿元，较半年末+2%。生息资产规模1191亿元，较半年末-20%，较上年末-30%；其中，截至9月底公司融出资金611亿元，较半年末-10%；买入返售金融资产规模580亿元亿，较半年末-28%。

创收情况：1-9月，公司投资收益65亿元，同比基本持平；年化收益率3.3%。利息净收入15亿元，同比-23%。预计随着市场好转，资金类业务创收能力将显著提升。

资产质量：信用业务风险可控，资产减值损失规模有限。前三季度，信用减值损失12亿元，营收占比4%，占信用业务规模的1%；第三季度新增5亿元，营收占比7%，净利润占比30%。半年报显示，公司买入返售金融资产信用减值损失4.40亿元，融出资金信用减值损失0.46亿元。

投资建议：市场大幅波动背景下，市场普遍放大担忧券商股票自营以及股票质押业务风险，造成板块估值错杀。随着市场修复企稳，证券公司相关风险逐步缓释，具备扎实基本面的中信证券具备极强的估值修复需求，维持公司强烈推荐评级，基于：（1）证券行业对外开放大背景下，监管引导行业做大做强，打造行业龙头预期渐强；（2）行业发展逻辑正从财富管理向机构业务与财富管理并行转型，公司更为受益；（3）公司自下而上捕捉新业务机会能力领先同业；（4）公司具备优秀、前瞻的大类资产配置与风险管理能力。维持盈利预测，2018年净利润规模131亿元，同比增速15%，当前股价对应1.34倍2018年PB，看好估值提升至1.80倍PB（空间36%）

风险提示：行业政策在极端市场环境下极度趋严、市场交易低迷、业绩大幅下滑