恒立液压(601100)

三季度业绩持续超预期，再次上调盈利预测，看好公司中长期发展：

公司前三季度营收/归母净利润达到31.6/7.2亿元、同比增长56%/160%，扣非后增长136%。随着公司产能的逐步释放，中挖液压泵阀进口替代加速，我们看好公司作为国内液压系统龙头，成长潜力巨大，上调盈利预测，预计2018-2020年净利润为8.89（+1.27）/10.98（+1.14）/13.21（+0.69）亿元，EPS为1.01（+0.15）/1.25（+0.13）/1.50（+0.08）元，维持“推荐”评级。

工程机械行业持续回暖，营收高速增长，在手订单充足保障后续动能：

2018年工程机械行业持续回暖，1-9月国内挖掘机销量15.6万台、同比增长53%，公司作为挖机油缸龙头，产品竞争力不断提升，销量大幅提升；非标重型油缸在产能被部分占用的情况下仍然保持快速增长；液压泵阀产能逐步释放，小挖泵阀持续放量，中大挖泵阀产线逐步到位。三季度实现营收9.96亿元（+49%），增速较二季度持平。截至三季度末，公司存货、预收账款、预付账款较2017年同期分别增加41%、25%、91%，表明公司在手订单大幅增长，有力保证后续业绩的高速增长。

受益于规模效应显现、管理能力提升和汇兑收益，盈利能力大幅提升：

受益于销售规模增加和内部管理效率提升，前三季度公司毛利率持续提升、管理费用率（-1.02pct）和销售费用率（-0.83pct）均有所下降；加上人民币兑美元持续贬值，前三季度汇兑收益产生5300万元（三季度4300万元）。多重因素使得公司盈利水平大幅提升，前三季度毛利率达到35.87%（+4.49pct）、净利率22.81%（+9.16pct），单三季度毛利率达到38.65%（+0.59pct）、净利率25.73%（+8.53%），均创2013年以来同期新高。

液压系统国内龙头，多领域拓展期待更大成长空间：

2016年全球液压市场规模约为282亿欧元，超过40%用于工程机械，国内市场空间约580亿元，其中进口的高端液压件超过100亿元；我们认为公司产品从挖机油缸起步，到非标重型油缸、挖机泵阀、各类液压系统等，成长路径清晰，研发实力突出，未来凭借多领域拓展将带来更大的成长空间。

风险提示：国内工程机械需求下滑，市场竞争加剧，海外经营不确定性。