宜华生活(600978)

【事件】宜华生活发布三季报，实现营收56.08亿元，同比增长1.59%；归母净利5.29亿元，同比下降24.73%；扣非后同比下降23.55%。其中，Q3营收同比下降7.02%，归母净利同比下降35.17%。经营活动产生的现金流量净额同比下降42.62%（主要因销售商品、提供劳务收到的现金下降）。公司业绩低于预期。

【点评】

1）Q3毛利率改善，净利率承压。①毛利率下降1.1pct至33.9%，主要因H1原材料价格涨幅较大，但Q3同比上升2.0pct至32.5%，单季度有所改善。②销售/管理/研发/财务费用率上升-0.1pct/0.2pct/0.0pct/1.7pct至9.8%/6.7%/0.0%/5.5%，其中财务费用率上升主要因融资费用增加所致，其他费用率基本持平。③此外，公司资产减值损失0.15亿元，去年同期-0.34亿元，主要系以会计准则计提坏账准备；其他收益同比下降39.2%至0.14亿元，主要系政府补助减少；投资收益同比下降101%，主要系长期股权投资收益减少；公允价值变动损益也同比有所下降，多重因素使公司净利率下降3.3pct至9.4%。

2）短期业绩承压，长期依然具备内生外延增长动力。①公司短期业绩承压，内销方面，受地产调控、需求低迷等影响，客流量下滑，销售受制；外销方面，出口市场竞争加剧，公司订单承压。②长期来看，公司仍具备内生外延增长动力。其一，公司探索多元复合业态，启动智能家居体验馆，助力新零售升级；其二，公司工程订单上取得突破，与保利地产达成家居软装配套解决方案意向协议；其三，继续打造“Y+生态圈”，扩张全品类，实现多入口导流，推行产业链一体化，缓解毛利压力；其四，子公司华达利在欧美知名度较高，渠道与公司互补。

盈利预测：预计2018-2020净利润分别为6.60/7.19/7.64亿元，EPS为0.44/0.49/0.52元，对应PE为17.4x/16.0X/15.1X。我们看好公司内生外延增长动力，估值具备吸引力，维持推荐评级。

风险提示：地产销售不及预期；外延并购带来整合风险