双汇发展(000895)

公司前三季度实现收入365.16亿元，同比减少2%，净利润36.52亿元，同比增长15.9%，EPS1.1元。公司拟股派现0.9元。有别于市场的观点

1、三季度收入利润增速放缓，高比例分红回馈股东：公司三季度单季收入128.95亿元，同比减少2.8%，净利润12.67亿元，同比增长1.6%，收入和利润增速均较上半年有所放缓。但是公司三季度再次大比例分红超市场预期，仅本次分红收益率就达到了4.1%（按当日收盘价计算）。

2、非洲猪瘟短期影响公司盈利，长期利好行业格局出清：短期非洲猪瘟疫情对公司屠宰量的影响大于对头均利润的影响，疫情发生后，公司采取了提高了对生猪收购检验检疫标准，避免远区交易，避免收购疫区生猪等措施，相当于增加了收购生猪的难度，导致公司三季度生猪屠宰量为375.6万头，同比基本持平。在屠宰利润方面，由于疫区和非疫情区猪价差距拉大，公司选择在疫区加大屠宰，扩大市场，在非疫区限制产量等措施，整体平均头均利润有保证。由于非洲猪瘟疫情还未结束，我们判断公司四季度仍然会受到负面影响。10月以来，随着上海放开了河南猪肉的调入，公司具备长途冷链运输能力明显受益。长期来看，非洲猪瘟事件将有助于提高我国生猪屠宰行业的集中度，利于龙头企业发展。

3、肉制品销量微增，利润率同比略降：三季度公司销售肉制品43万吨，同比增长0.81%，销量没有明显提升，肉制品业务转型升级仍然在路上。与此同时，肉制品部门营业利润率21.14%，较二季度的21.89%环比有所回落，主要原因包括1）公司对肉制品进行了品质升级，提高了含肉量等，导致成本有所上升；2）除了猪价下降，三季度鸡肉价格，包装成本等有所上升；3）公司加大市场支持力度，略下调了出厂价格。

4、投资评级与估值：我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.51元，1.67元和1.84元，维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示：非洲猪瘟疫情扩散影响猪肉消费和生猪出栏，肉制品销量不及预期，新品推广费用投放加大等。