广汽集团(601238)

核心观点

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入 535.1 亿元，比上年同期增长3.6%，前三季度实现归母净利润 98.6 亿元，同比增长 10.0%。其中第三季度实现营收 163.1 亿元，同比下降 3.3%，归母净利润 29.5 亿元，同比增长6.0%。 3 季度在乘用车行业销量下滑背景下，公司盈利仍实现高于行业增长。

毛利率短期下降。公司前三季度毛利率为 21.0%，同比下降 2.2 个百分点，其中第三季度为 18.0%，同比降低 6.2 个百分点，毛利率短期下降明显。公司前三季度期间费用率为 14.0%，较去年同期增长 1.8 个百分点，其中销售费用，管理费用率（不含研发费用），财务费用率，研发费用率分别为 8.4%，4.5%， -0.2%和 1.2%，其中由于广告宣传，市场费以及物流仓储费用增加等综合因素导致前三季度销售费用率同比提高 1.7 个百分点。此外由于期借款同比减少，平均借款利率下降等因素，前三季度财务费用率降低 0.7 个百分点。公司前三季度经营性现金流净额为-52.2 亿元，同比下降 216%。

合资公司贡献的投资收益增速季度环比向上。前 3 季度投资收益 76.7 亿元，同比增长 11.9%，其中 1 季度实现投资收益 24.5 亿元，同比增长 5.4%，2季度投资收益 26.68 亿元，同比增长 12.74%，3 季度投资收益 25.6 亿元，同比增长 17.9%；主要来自广丰、广本投资收益增长。1-9 月广本销量同比增长 3.5%，广丰销量同比增长 24.4%，全新第八代凯美瑞、冠道、欧蓝德等畅销，带动整体销量增长。

广汽传祺稳定增长。1-9 月广汽传祺销量累计 39.4 万辆，同比增长 4.9%，销量增速放缓主要是受传祺 GS4 销量影响，预计随着传祺 GS4 换代车型上市，其销量有望环比改善。

财务预测与投资建议

因传祺销量低于预期，调整 2018-2020 年 EPS 分别为 1.14、1.28、1.45 元（原 1.26、1.48、1.68 元），参考可比公司估值，给予公司 2018 年 13 倍PE，目标价 14.82 元，维持买入评级。

风险提示： 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。