金辰股份(603396)

事件： 10 月 29 日，金辰股份发布了 2018 年第三季度报告，根据公告，公司实现收入 5.37 亿元，同比提升 26.86%；其中第三季度，公司实现归母净利润 0.64亿，同比提升 17.91%。其中三季度单季公司实现营业收入约为 1.80 亿元，同比增长 35%。

核心观点

毛利率环比回升，现金流/回款能力提升：根据公司三季报，公司前三季度产品的综合毛利率为 38.5%，其中三季度单季产品毛利率回升至 40%以上，环比提升 8pct 左右。我们认为，随着公司 Q4 系列产线的销售，同时下游龙头客户开始向叠瓦等新技术倾斜，公司主力产品的毛利率有望保持在 37-40%的合理水平。现金流方面：由于公司坚持优选客户及风险评估，因此在行业整体相对紧张的背景下，公司依然实现了经营现金流净流入。我们认为，公司在订单的优选与坏账的处理上的谨慎处理，为公司未来的成长与发展打下了坚实的基础。

产品多线开花，在手订单饱满。公司积极储备并拓展电池片，锂电设备等相关领域的技术和产品。目前，公司锂电 pack 装备，智能港口自动化改造已通过客户验证并斩获批量订单，同时。订单方面，公司前三季度存货约为 5.8亿左右，预收账款为 4 亿左右。总体来看，公司在手订单及新增订单较为饱满且执行较好。

募投项目进展顺利，行业有望明年复苏：目前募投的 4 个项目（组件产线升级，电池片自动化，搬运及物流，智能装备研发）建设顺利，相关产品有望陆续上市。另一方面，根据产业链的反馈和判断，光伏行业有望在明年迎来复苏。

财务预测与投资建议：由于 531 新政，下游客户扩产意愿及相应投资受到压制，因此短期内公司收入规模及订单毛利率受到一定影响，我们预测公司2018-2020 年 EPS 分别为 1.26/1.45/1.73 元(原值为 1.30/1.69/2.02 元)，根据可比公司估值，我们认为公司的合理估值水平为 2018 年的 30 倍市盈率，对应目标价为 37.8 元，维持买入评级。

风险提示： 光伏政策波动风险，组件扩产不及预期风险，国际贸易保护政策风险及汇率风险