瀚蓝环境(600323)

事件：

瀚蓝环境于10月29日晚间发布了2018年三季报，前三季度实现营业收入35.85亿元，同比增长17.16%，归属母公司的净利润7.44亿元，同比增长36.3%，扣非归母净利润5.98亿元，同比增长20.33%。

点评：

业绩实现稳增，符合市场预期。分季度看，Q1/Q2/Q3营收分别增长20.11%/13.47%/18.03%,扣非归母净利润分别增长36.89%/13.86%/15.79%,符合预期。前三季度整体业绩同比增长36.30%，主要由于（1）一季度处置官窑市场公司100%股权，增加税前收益1.6亿元；（2）一季度完成南海燃气30%股权收购，燃气业务销量增长；（3）固废业务新增大连项目（1000万吨/日）投产，增厚业绩；（4）水务板块效益提升，污水管网运营收入增加，供水水损治理提高盈利。

毛利率有所提升，经营现金流改善。2018年前三季公司销售毛利率34.20%，同比提升2.02个pct。期间费用率12.11%，同比提升0.07个pct，变化不大，期间费用结构亦未发生明显变化。前三季度经营活动现金净流量9.42亿元，同比增长5.51%，与去年同期相比有所改善，整体净现金流有所下降，主要由于公司加大了投资的力度，资本支出增加。

在手项目稳步推进，订单拓展进度良好。前三季度，大连垃圾焚烧项目（1000吨/日）满产运营，哈尔滨餐厨项目已完工，顺德固废产业园工程进展顺利，垃圾焚烧项目（3000吨/日）、污泥处理项目（400吨/日）基本建成，预计10月中旬投产，廊坊垃圾焚烧扩建项目（500吨/日）预计年底建成，孝感垃圾焚烧项目选址已确定，将于年内开工。另外，公司三季度新中标漳州北部垃圾发电项目（1500吨/日），并将投资晋江垃圾发电改扩建项目（1500吨/日），有望进一步巩固福建地区影响力，保障后续业绩增长。

大固废想象空间广阔，公用事业安全边际高。公司拥有固废全产业链，有望在地域拓展、业务延伸等维度实现突破，一方面借助战投国投电力深厚的业务根基，全国业务的承接能力具备提升空间，另一方面公司建成产业园地理位置优越，具备衍生新业务的可能性。区域公用事业业绩贡献稳定，公司分步对燃气发展实现100%控制，增强了区域垄断优势，受益于清洁能源政策，下游市场进一步打开，区域公用事业现金流较好，安全边际高，为公司业务发展提供强大后盾。

盈利预测与投资评级：短期来看，公司2018年前三季业绩实现36.3%的增长奠定了良好的基础，同时在手项目稳步推进，新项目拓展顺利，保障后续业绩增长。长期来看，公司不断拓展大固废版图，大固废想象空间广阔，公用事业安全边际高。我们上调2018-2020年公司营收增长率至13.99%，16.50%，14.75%，归属母公司净利润增长率至20.51%,19.15%,17.60%，对应的EPS分别为1.03,1.22,1.44元，对应PE为12.23,10.27,8.73，维持“增持”评级。

风险提示：项目进度不及预期，经营地区集中风险，外地项目拓展风险，回款风险。