内蒙一机(600967)

事件:公司发布 2018 年三季报，实现营收 71.61 亿元，同比下降 1.84%，实现归母净利润 3.49 亿元，同比增长 9.06%。

核心观点

产品交付放缓，导致 Q3 业绩增速相比上半年略有回落。 报告期公司营收同比下降 1.84%，增速相比上半年有所回落， 认为主要由于军品交付的季节性波动所致：三季度在产品未完工交付数量明显增加 （报告期末存货达到 32.91亿元， 同比增长 207.31%） ， 从而导致收入确认延后。 与此同时， 净利不降反增， 主要由于报告期理财及投资收益同比增加（ 财务费用率从 2017Q3 的-0.98%降低至-1.91%） 以及税金及附加同比减少所致。 此外，报告期末公司预收款项达到 51.55 亿元，同比增幅达 1086.94%，说明订单情况良好。 考虑到公司生产任务饱满、现金状况良好、产品成熟度高，虽然三季度因在产品增加导致业绩增速略有回落，但随着产品逐渐交付， 依然看好公司全年业绩增长。

陆战龙头，地面装备换装带来军品确定性需求。 美俄印升级陆军装备，我国“追赶”需求强劲，从与美俄对比来看，我国坦克和装甲车均存在较大扩装空间。根据公开数据对比测算，国内主战坦克和 8×8 轮式装甲车市场空间约在数百亿元，公司产品有望受益于装备升级与军队建设。

民品回暖，铁路货车订单饱满，具备持续增长潜力。 中铁总《 2018~2020 年货运增量行动方案》显示，到 2020 年全国铁路货运量较 2017 年将增长 30%，未来未来三年总计划新购置货车 21.6 万辆， 采购金额超过 1500 亿元。公司民用车辆涵盖多型号铁路车辆整车产品， 截止 10 月 30 日公告订单已超过11 亿元， 未来有望持续受益于公转铁规划带来的增量铁路货车需求。

财务预测与投资建议

我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.37、 0.45、 0.54 元，参照可比公司调整后的估值水平，我们给予公司 2018 年 42 倍估值，目标价 15.40 元，维持买入评级。

风险提示

军品销售低于预期； 铁路车辆市场转暖不及预期。