福斯特(603806)

事件

福斯特发布三季报，2018年1-9月公司实现营业收入34.11亿元，同比增长0.34%；归属于母公司股东净利润3.47亿元，同比减少6.23%。Q3季度单季度实现营业收入12.22亿元，同比增长6.86%；归属于母公司股东净利润1.22亿元，同比增长1.69%。

公司点评

胶膜量价齐升，背板降价趋势难改

公司是全球EVA胶膜龙头企业，市占率超过50%。2018年前三季度，公司分别销售光伏胶膜1.34、1.40和1.49亿平米，实现营业收入9.16、9.84和10.61亿元，实现连续三季度上升；销售光伏背板881.83、1010.79和1122.43万平米，实现营业收入1.11、1.24和1.31亿元，连续三季度上升。从售价方面来看，2018年前三季度光伏胶膜售价分别为6.84、7.02和7.21元/平米，高于去年同期的6.68、6.65和6.74元/平米，环比继续提升；光伏背板售价分别为12.55、12.29和11.51元/平米，低于去年同期的13.92、13.87和13.61元/平米，环比继续下滑。从原材料价格方面看，前三季度主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.00、11.06和11.61元，去年同期为10.76、11.17和10.15元。公司产品结构逐步优化，高单价的白色EVA和POE胶膜销量同比大幅增长，使得公司胶膜产品均价出现了提升；海外市场方面，公司通过长期的品牌效应及大客户战略，提升了国外市场占比，并且泰国福斯特新厂区正式交付使用，提前完成海外产能布局。

国内光伏产业结构持续优化，欧盟双反结束有望利好出口

据中国光伏行业协会统计，2018年1-9月，我国光伏新增装机34.5GW，同比下降20%，其中集中式17.4GW，同比下降37%，而分布式17.14GW，同比增长12%。这一数据说明我国的光伏产业结构正在优化。此外，1-9月光伏组件出口量达到34GW。约占产量的61.9%，并已经超过2017年全年的出口量。

8月31日，欧委会宣布，欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施于9月3日到期后终止。我们预计此次撤销光伏双反将进一步对国内企业的出口带来利好，有利于国内光伏企业的产品输出和利润保障，有望加速化解国内组件企业库存。

盈利预测与估值

我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为52.43亿、57.28亿元和61.84亿元，增速分别为14.36%、9.24%和7.96%；归属于母公司股东净利润分别为5.37亿、5.84亿和6.18亿元，增速分别为-8.16%、8.62%和5.86%；全面摊薄每股EPS分别为1.03、1.12和1.18元，对应PE为23.1、21.3和20.1倍，未来六个月内，维持“增持”评级。

风险提示；

光伏行业政策不及预期；国际形势变化，双反影响大；出现行业价格战；客户回款不及预期；新材料业务进展不及预期。