蒙娜丽莎(002918)

产品结构优化，毛利率稳中有升，期间费用稳定： 公司前三季度实现毛利率36.08%，同比上涨0.21个百分点；其中三季度毛利率38.01%， 环比增加2.14个百分点，同比增加1.95个百分点。 公司毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品占比提升，带来了毛利率的提升。同时， 2018年三季度公司加大研发投入，新增研发费用8881.83万元，软件工程支出上升75.33%，增加保持创新能力是维持高而稳定的毛利率的基础。前三季度公司的期间费用率为18.31%，由于会计政策变化，公司将新增“研发费用”项目，将原“管理费用”中的研发费用重分类至“研发费用”单独列示，若按照原会计政策管理费用率为8.39%，期间费用率为22.2%，同比上升0.19%，基本稳定。

加大渠道建设力度， 现金流状况好转： 公司为房地产下游，面对地产竣工、销售承压情况，由于支付房地产业务保证金带来现金流支出，以及工程收入结算周期延长，经营性现金流同比下降79.94%， 地产战略业务采用商业汇票结算货款增加，应收票据同比上升42.85%， 但得益于公司在C端业务的进一步深耕，与Q2相比公司经营性现金流大幅转正， Q3实现经营性现金净流入1.1亿元， 较中报数据增加了1.32亿元，较Q2数据上升0.96亿元。 存货环比二季度增加了0.73亿元，同比增加了1.65亿元，主要是由于部分低附加值产品滞销造成。 公司前三年季度收到政府补助3725.63万元，与2017年补助额2862.6万元相比同比上升30.15%， 占公司2017年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10.83%。

受益于地产集中+渠道下沉， B端、 C端齐发力： 蒙娜丽莎定位高端，处于行业一线品牌。 B端业务中，目前公司与万科、保利、碧桂园等著名房地产商具备多年良好合作， 并且在全国产生了一批样板工程。 2018年建陶类500强首选率达到16%。伴随房地产行业集中度提升B端预期仍有很大提升空间； C端公司持续渠道下沉， 大力拓展县镇级市场，填补空白，目前已拥有3000多个销售网点，同时与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了战略合作关系。从一手楼新房装修到二手楼装修，增加经销网络， 同时进行全国性广告投放、 帮助经销商做体验店等方式扩大知名度， 提升市场份额。 持续多年的“微笑节”活动， 让蒙娜丽莎瓷砖品牌市场影响力快速提升， 实现了企业与消费者效益的双丰收， 为品牌终端市场爆破式促销活动的开展打下了坚实的基础。 在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下，公司通过一系列渠道建设与梳理举措，获得了收入和利润的双增长。

产能提升，消费升级和环保高压加速集中度提升： 蒙娜丽莎当前两个生产基地生产线21条，产能3500万平米，技改后达到4000万平米。公司与广西藤县签约，拟投资10亿建设生产线，初步核定面积1600亩，将通过智能环保生产来推动公司转型升级。 2017年，全行业总产值超5000亿元，产量101.46亿平方米。共有建筑陶瓷企业1366家，生产线数3264条，全国陶企主打品牌数量1718个。随着消费端的升级，建陶产品将向着品牌化、高端化、个性化方向发展。从环保角度看， 2017年，全国多个陶瓷产区出现关停整改，行业有超过100家企业因环保问题而被强制停产，产能出清速度加快。行业集中度已经出现提升趋势，而在5000亿市场空间的行业里，仍然没有百亿收入以上的公司出现。公司具有较强的创新能力，每年能够开发出多种原创性新产品，形成相应的技术成果并推向市场，在薄型化产品上更是成为了行业内的开拓者。公司产品品质突出，艺术感强，凭借遍布全国的营销网络和独到的品牌战略，已建立广泛、深刻的市场影响力，在技术创新、产品研发、绿色制造、品牌战略和销售渠道等方面均处于行业内领先地位，公司成长、整合空间大。

投资评级和建议： 当前整个陶瓷行业市场竞争非常充分，正在由粗放型、数量型向绿色化、智能化及质量效益型转变，后续将逐步进入行业洗牌和整合时期。在环保压力下，全国多个陶瓷产区出现关停整改，公司由于具备较高的环保标准、品牌价值和研发能力而从中受益，拥有更多的订单机会。此外，公司在陶瓷薄板领域具备一定的先发优势和议价能力，未来将持续推动陶瓷薄板市场需求的开发，有望从中获取较大的发展机会。建筑陶瓷行业市值 100 亿的企业还没产生，看好公司未来发展。 预计公司 2018、 2019 年实现营收分别为 33.96亿元和 40.06 亿元，同比增速分别为 17.95%和 17.65%，实现净利润 3.55 亿元和 4.33 亿元，同比增速 17.68%和21.85%。对应 EPS 分别为 1.5 和 1.83 元/股， PE 分别为 11.31 和 9.82 倍。看好公司未来发展，“增持”评级。