宇通客车(600066)

事件：公司公布10月份产销数据，10月份销售客车4,677辆（-15.1%），1~10月累计销售44,218辆（-5.4%）。

评论：

1、10月销量承压，政策出台的时间影响年底冲量

公司10月共销售客车4,677辆（-15.1%），其中大、中、轻型分别为2242（-5.4%）、1807（-33.4%）、628（+48.1%）。1-10月累计销售客车44,218辆（-5.4%）。我们估计10月新能源车销量1700多台左右（17年同期2387台），1~10月新能源销量约为13941台（17年同期11186台）。2019新能源补贴出台时间将在一定程度上影响18年11月和12月份新能源车的销量，如果政策尽早确定，最后两个月新能源客车的抢装力度可能提高。

2、网传19年新能源补贴标准，利好高配置车型

近期网上流传了2019年新能源车的国家补贴标准，其中非快充类纯电动客车每度电补贴由原来的1200元下降为800元，降幅为33.3%，而单车的补贴上限不变。按照网传标准，如果单车带电量较多，则单车补贴金额下降相对较小。以10米的纯电动为例，如果带电量为200kWh,则18年单车标准补贴是18万元，按照网传19年补贴标准单车补贴为16万元，同比下滑11.1%；如果带电量超过225度电，则19年单车补贴也可拿到18万元，与18年持平。我们认为，此补贴政策将有利于高配置、带电量相对多的车型，公司新能源车型配置高，各项参数均处于行业的领先位置，另外，增加带电量、提高配置也有助于提高终端售价，有利于稳定单车盈利。

3、氢燃料新能源公交车技术不断发展，推动氢燃料电池汽车的商业化进程

目前宇通氢燃料新能源客车加氢10分钟，续驶里程可以达到500公里，可以满足城市公交运营的需要。为了推进氢能源客车的发展，10月份河南省科学技术厅和郑州市人民政府等单位举办了“河南省氢能与燃料电池产业发展战略研讨会”。郑州市首条燃料电池公交线路上线，该线路由宇通氢燃料电池客车担当运营，进一步推动氢燃料电池汽车的商业化进程。宇通客车在传统客车时代和电动客车时代均为行业的领跑者，公司目前积极发展氢燃料电池客车，未来随着氢燃料技术进一步成熟和推广，公司有望再次并受益于产品和技术的领先。

4、盈利预测与评级

我们认为公司的市占率将继续提高，四季度为客车一年中销量的最高峰，公司4Q18毛利率环比有望继续提升，长远看海外市场将为公司打开更大的成长空间。预计公司2018-2020年EPS为1.18/1.48/1.76元，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：客车销量不达预期，海外市场推广不及预期