国瓷材料(300285)

公司水热法核心技术内生出MLCC配方粉、纳米氧化锆等高壁垒持续放量产品，外延打造除贵金属催化剂外的汽车尾气催化材料全产业链，收购国内齿科材料龙头爱尔创，不断拓宽成长边界，是有技术、有产品、有雄心的一流精密陶瓷材料厂商。预计未来公司业绩将保持20-30%增速，维持“强烈推荐-A”评级。

水热法核心技术内生成长，一流精密陶瓷材料生产商。公司是全球第二家掌握水热法核心技术的厂家，并衍生出MLCC配方粉和纳米氧化锆等高壁垒产品。由于下游MLCC供需共振维持高景气，公司MLCC配方法从2017年中开始一直处于供不应求的状态，目前产能已扩至1万吨/年，MLCC配方粉量价齐升成为重要的业绩增长点；由于两大主要下游齿科材料和陶瓷背板需求快速增长，纳米氧化锆需求边界得以拓宽，成为公司又一明星产品。

环保标准升级迎来蓝海市场，外延打造尾气催化材料产业链。汽车尾气排放标准升级加速，国六标准渐行渐近，推动尾气催化器及相关材料的需求快速增长。公司通过收购王子制陶（蜂窝陶瓷）、江苏天诺（分子筛）及江西博晶（铈锆固溶体），加上已有的高纯氧化铝，打造除贵金属外的完整汽车尾气催化材料产业链。催化材料市场基本被国外厂家垄断，国产替代化需求将为国内企业创造机遇，公司作为催化材料平台将成为这一蓝海市场的领先者。

收购国内齿科材料龙头爱尔创，打通义齿全产业链。国内人口老龄化趋势及口腔健康意识的提升，齿科材料需求处于快速增长期。公司于2018年6月完成爱尔创75%股权并表，国内齿科材料龙头爱尔创成为全资子公司，爱尔创在国内义齿用氧化锆瓷块的市占率40%以上，且布局数字化口腔相关领域。公司将既有的工业品纳米氧化锆产业链延伸至下游消费品陶瓷义齿，有望成为陶瓷材料和尾气催化材料之外又一增长极。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司18-20年归母净利润为5.26亿元/6.07亿元/7.79亿元，EPS分别为0.82元/0.94元/1.21元，对应PE分别为21.5/18.6/14.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：下游需求和并表业绩不及预期、商誉减值、原材料价格和汇率等。