智飞生物(300122)

投资要点：

独家品种 AC-Hib 三联疫苗处于快速放量期。 公司 AC-Hib疫苗具有接种次数少、不良反应低、性价比高等显著优势， 2014年底正式上市， 2015 年即实现快速放量， 2016 年受山东疫苗事件影响批签发暂停， 2017 年开始重新实现正常销售， 2018年保持快速放量势头，全年批签发量有望达到 600 万支。 三联苗的市场空间在于对单联苗的替代和增量市场，公司 AC-Hib三联疫苗未来销售峰值有望达到 1000 万支。

HPV 疫苗供不应求，市场空间大。 公司独家代理的默沙东HPV 疫苗（ 4 价和 9 价），是全球首个能够预防癌症的疫苗， 2016年全球销售额已达到 22 亿美元。 HPV4 价和 9 价疫苗分别于 17年 5 月和 18 年 4 月在国内正式获批，其中 9 价疫苗上市进度显超市场预期， HPV 疫苗国内目标人群达 3 亿，市场空间巨大。公司与默沙东新签 2019-2021 年上半年 4+9 价 HPV 基础采购额合计达 180 亿元，有望给公司带来累计收入增量约 330 亿元，净利润增量约 50 亿元，超市场预期。公司 18 年主力销售的 4价 HPV 疫苗，当前处于供不应求状态，全年批签发量有望达到500 万支； 9 价 HPV 疫苗则有望于 19 年实现快速放量，成为新的增长主力。

五价轮状病毒疫苗上市销售。 公司代理的默沙东五价轮状疫苗近期已正式上市销售，五价轮状疫苗相对于国内在售的单价轮状疫苗，具有接种亚型更多、保护率更高的显著优势。目前国内轮状疫苗的市场规模约 10 亿元，且接种率偏低。 五价轮状上市以后凭借其显著的产品优势，结合公司强大的销售实力，有望迅速抢占市场份额，并扩大增量市场，将成为公司新的利润增长点

研发管线丰富，结核领域重磅品种上市在即。 公司在研产品众多，包括 15 价肺炎疫苗、二倍体狂犬疫苗等，其中结核领域的 EC 诊断试剂和预防用微卡已纳入优先审评，有望于2019 年正式上市，备受瞩目。我国是结核感染大国，潜在市场空间在百亿元，公司的预防用微卡有望成为全球首个结核疫苗，上市以后将成为公司新的重磅级产品。

盈利预测与投资评级。 我们预测公司 2018-2020 年实现归属于母公司净利润分别为 17.32 亿元、 28.26 亿元、 41.44 亿元，对应 EPS 分别为 1.08 元、 1.77 元、 2.59 元，当前股价对应 PE 分别为 39.0/23.9/16.3 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 核心产品销量不达预期的风险；新产品获批进度不达预期的风险；疫苗行业安全性风险。