宇通客车(600066)

事件：公司发布产销快报，10 月销售客车 4677 辆，同比下降 15.09%，其中销售新能源客车约 1690 辆。大客、中客、轻客分别为 2242 辆（-5.36%）、1807 辆（-33.4 4%）、628 辆（+48.11%）。

新能源客车行业需求下滑，Q4 公司新能源增长乏力。根据产业链调研，受宏观大环境影响，财政预算压力增大，预计 2018 年全年新能源客车行业销量约 9 万辆，受行业需求下滑影响，公司 Q 4 销量增长压力较大，就 10 月而言，新能源客车销量同比下滑约 16.3%，预计 11、12 月仍存一定的增长压力。

9 月宇通双 1.1 倍加成补贴车型销售占比远高于行业。根据交强险数据，1-5 月、6 月、7 月、 8 月、9 月行业加成补贴车型上险占比分别为25.1%、32.0%、91.7%、95.0%，81.1%，其中行业 9 月双 1.1 倍加成补贴车型行业占比较 8 月的 43%回落至 28%，而宇通客车双 1.1 倍加成补贴车型占比由 8 月的 83%降至 52%，但仍远高于行业平均水平，我们认为加成补贴车型将成主流，补贴政策扶大扶强趋势或将凸显。

Q3 新能源单车盈利环比改善，预计 Q4 有望维持较高水平。受益电池成本环比下降，新能源单车盈利环比改善，根据测算，Q1-Q3 单车平均盈利为 2.58 万元，同比-39.3%， Q3 平均单车盈利为 3.41 万元，同比-34.7%， 假设传统单车平均盈利均为 2.5 万元，则 Q3 单季新能源单车或可盈利 6.4 万元，较 Q1 的 3.8 万元、Q2 的 0.7 万元有大幅提升，预计 Q4 还将持续受益低电池成本维持较高单车盈利水平。

投资建议：预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.04 元、1.12 元、1.18 元，PE 分别为 10.9、10.2、9.6 倍，六个月目标价为 13.5 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：电池降价或不及预期，补贴退坡超预期。