平高电气(600312)

事件：2018年11月19日，公司公告称控股股东平高集团有与国网甘肃省网签订一批总金额为15.44亿元配网合同，该合同相关主设备将由公司及下属子公司提供。

智能电网建设进入配电网投资时期：近年来，随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入，配网投资补欠账的进程正在加快。2017年，我国110KV以下（含110KV）电网投资规模达3,064亿元，2013-2017年间投资复合增速达到11.48%，投资结构从2013年的51.5%上升到了57.4%，平均每年提升1.48Pcts。从行业动态来看，配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。

配网业务新模式开始发力，连续签订浙江、甘肃两批32亿合同。近年来，平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作，18年下半年取得持续突破。9月21日，平高已拿到浙江省网16.7亿配网订单，加上此次甘肃省网的15.4亿合同，公司配网新业务在手订单已达32.1亿元。随着新模式的展开，我们预计公司后续有望拿到更多的配网订单。加上这两批合同，2018年以来公司在中低压配网领域陆续中标金额达56.2亿元，较2017年配网相关业务的营收高出119%。

特高压建设高潮再起，有望给公司带来极大的业绩弹性。2018年9月7日，能源局集中批复14条特高压线路，意在拉基建稳增长。其中青海-河南±800kV特直项目于10月25日获得发改委核准，并于11月7日正式开工。从节奏上来看，18/19年将是核准大年，还有3直6交项目将在18Q4核准完成。14条线路预计总投资规模在2000亿以上，平高电气有望新增特高压相关订单60亿以上。公司目前在手特高压订单将超过40亿元，我们判断2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和15亿左右，有望带来极大的业绩弹性。

顺利斩获18年首条特交GIS订单，平均中标价大幅回升。蒙西-晋中1000kV特交项目于2018年3月获得国家发改委核准，11月6日正式开工，该项目扩建的2座变电站设计配置6个1000kVGIS间隔。2018年11月15日，公司公告在蒙西-晋中招标中标4个1000kVGIS间隔。中标金额为3.2亿元，中标平均单价为7,995万元/间隔，均较2016年底的均价7,000万元/间隔有大幅提升。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价12.00元。我们预计公司2018/19/20年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%，净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性，配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级和目标价至12.00元，目标价对应2018/19/20年动态P/E分别为37/22/13x。

风险提示：1）项目核准时间延后或行业竞争加剧；2）大宗原材料价格大幅上涨；3）订单中标率低于预期或订单交付不及时；4）跨国经营和新业务模式风险。