中衡设计(603017)

事项：11 月 19 日公司公告第二次股份回购预案，拟以自有资金 0.3~1亿元回购公司股票，回购股份价格不超过 13.03 元/股； 同时公司公告2018 年股票期权及限制性股票激励计划（草案修订稿），拟向中层管理人员、核心骨干等 199 人授予权益合计不超过 400 万份，占当前总股本的 1.45%； 另外， 公司拟在武汉市设立全资子公司“中衡设计集团（湖北）第二总部有限公司”，注册资本为 1000 万元人民币。

再抛股份回购计划， 彰显对公司价值认可： 11 月 14 日公司完成第一次股份回购， 以集中竞价交易方式回购公司股份 518.89 万股，占公司总股份的 1.88%，支付的资金总额为 5087.03 万元，回购平均成本约 9.80元/股。 近日，公司再抛回购计划，拟回购不低于 3000 万元，不超过1 亿元的股份，回购价格不超过 13.03 元，回购期限不超过 6 个月。按照最新收盘价计算，预计公司回购股份数约 287 万股-957 万股，约占公司总股本的 1.04%-3.48%。公司第一次股份回购将主要用于 2018 年股票期权与限制性股票激励计划中的限制性股票的授予，公司第二次股份回购将主要用于员工持股、股权激励或者注销，彰显出对公司价值认可。

股权激励覆盖面广，业绩稳步增长可期： 公司推出了股票期权和限制性股票激励计划，拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干等 258 人授予股票期权和限制性股票，其中授予 199 名中层管理人员和核心骨干 400 万份股票期权，向 59 名董事、监事、高级管理人员和核心骨干等授予 518.8858 万份限制性股票。公司股票期权的行权条件是 2018-2019 年业绩增长（相对于 2017 年）分别增长 10%和20%，限制性股票的行权条件是 2018-2020 年业绩增长（相对于 2017年）分别增长 10%、 20%和 30%。公司股权激励和限制性股票涉及面较高，激励程度较大，有助于业绩稳步增长。

内生外延布局全国， 市场份额有望再提升： 公司实施内生外延发展模式，以工程设计为核心提供建筑工程全产业链服务，推动在全国范围内布局，在华东、西北、西南等多个地区落子有力，已完成收购卓创设计 100%股权、华造设计 65%股权及浙江咨询 65%股权并与宁夏建筑设计研究院签订《股权收购合作意向协议》，外延扩张将助力公司快速成长。同时，公司也十分重视内生增长动力，公司设立武汉全资子公司，并作为公司第二总部，必将扩大公司管理半径，加快公司对全国布局，提升公司综合竞争力，公司市场份额有望再提升。

投资建议： 维持“ 买入-A” 的投资评级， 6 个月目标价为 13.4 元。公司再抛回购计划，彰显出对公司价值认可。同时，公司推出股票期权和限制性股票，激励公司董监高及核心员工，助力公司业绩稳健增长。同时，公司提高内生外延加快发展，设立武汉第二总部有助于扩大公司管理半径，加大对全国布局，提升市场份额。看好公司未来成长，预计 2018-2020 年公司的 EPS 分别为 0.74 元、 0.96 元和 1.21 元，对应的 PE 分别为 14.1、 10.9 和 8.6。维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 13.4 元，相当于 2018 年 18 倍动态市盈率。

风险提示： PPP、 EPC 合同落地不及预期，外延并购推进不及预期，行业竞争加剧等风险。