中美经济周期由分化到协同，人民币贬值压力或缓解

汇率的长期走势是由两国相对经济周期决定的，人民币贬值压力根源在于中美经济周期分化。美国作为世界经济体系的核心消费国，中国作为主要生产国之一，两者的经济周期本应是协同的。 2008 年次贷危机爆发之后，中美两国不同的应对方式，决定了后期两国经济周期分化，同时也决定了人民币兑美元的长期贬值压力。中美经济周期分化通过影响金融资本流动和产业资本流动，进而影响人民币汇率走势。但随着美国经济在 2019 年面临拐点，中美经济周期逐渐由分化走向协同，或在一定程度上缓解人民币贬值压力。美元指数或在 2019 年中出现拐点。一方面， 2018 年美国经济增速超预期主要是积极财政政策拉动的，随着特朗普原先的积极财政政策效应在未来减弱，美国经济由过热向均衡收敛的速度将会加快。另一方面，欧洲央行可能于 2018 年年末退出 QE，并于 2019 年夏季加息，美欧利差可能收窄，欧元走强。美元指数不包括人民币，美元指数下滑可通过人民币汇率中间价形成机制和市场渠道影响人民币汇率。

如果由于美元指数下滑， 2019 年人民币兑美元贬值压力缓解，但是和2017 年一样，贬值压力恐难根本消除。首先，中美经济周期虽然从分化走向协同，但是本质不一样。美国经济是从过热向均衡收敛，仍将保持较高增速，而中国经济的下行压力仍较大，即使有积极财政政策托底经济，但企业自身增长动能尚未形成，中国经济下行压力恐长期存在。其次，从利差来看， 2019年美联储仍存在加息 2 到 3 次的可能性，而中国央行可能继续降准，甚至降息， 短期货币市场利率可能倒挂，这也可能导致人民币贬值压力难以消除。

美国零售销售超预期增长， 贸易摩擦拖累欧日经济前景

美国劳动力市场持续强劲，有效推升薪资增速，支撑消费者支出，美国10 月零售销售月率超预期反弹，表明消费者支出在第四季度伊始仍维持强劲动能。零售销售数据表现强劲主要是受车辆、燃料和建筑材料销售激增拉动，这在一定程度上是由于受飓风袭击地区重建工作的推动，此外，家庭购买电子产品和电器也是推动因素。日本三季度 GDP 环比增速超预期下滑，主要受国内需求放缓、台风和地震等自然灾害严重影响生产运行，以及全球贸易环境趋紧导致外需减弱的拖累。欧元区三季度经济增速虽然与预期相符，但欧元区最大经济体德国三季度 GDP 环比下行 0.2%，为 2015 年来首次萎缩。全球贸易局势趋紧对德国经济造成冲击，导致德国的出口增速出现负增长，引发市场对欧元区经济扩张陷入困境的担忧。

美元指数走弱， 人民币汇率小幅走高

美欧经济基本面分化明显，美国经济数据整体向好，令市场对美联储继续加息的预期升温，推升美元指数在上周初创出 97.7 的新高，但其后由于英国与欧盟谈判团队就脱欧草案达成共识提振英镑及欧元，叠加美联储官员发表鸽派言论，令美元指数从高位回落，上周美元指数下跌 0.51%收至 96.4179。美元指数从高位回落，在一定程度上提振人民币汇率走势。截至 11 月 16 日，美元兑人民币即期汇率收至 6.9474，一周下行 187BP；美元兑离岸人民币汇率收至 6.9219，较前一周下行 265BP。

商品指数全面下跌

南华商品指数下行 0.50%至 1389.46。周初美元指数冲高，施压贵金属价格，国内黄金价格大幅走低，南华贵金属指数下行 0.50%。金属价格涨跌不一，南华金属指数下行 0.35%。能化类商品价格多数下行，国内国际原油价格大幅回落，南华能化指数下行 0.64%。IEA 月报和 OPEC 月报均下调 2019年原油需求预期，美国 EIA 原油库存连续第八周上涨，利空油价。农产品期货价格多数下跌，白糖价格跌幅明显，南华农产品指数下行 0.64%。

风险提示： 关注资产价格波动