盛通股份(002599)

国企入股，协同发展

时代出版是安徽出版集团控股的文化出版企业，截止 2018Q3 大股东安徽出版集团持股 58.45%。 2018 年 1-9 月，时代出版实现营收 44.62亿元，同比下降 8.66%；归属净利润 2.38 亿元，同比增长 3.97%。 目前时代出版已形成数字教育、数字出版、数字生活、数字印刷四大产业方向， 积极探索创新形式， 旗下有“时代教育在线”平台 VR 实验室、豚宝宝幼儿园电子互动课程、萌伢听书 APP 等教育产品。盛通股份与时代出版定位一致，也是出版主业，延伸向教育，时代出版入股公司有望发挥业务上的协同效应。此次转让价格为 8.55 元/股，较 11月 27 日收盘价 9.77 元/股折价约 12%，总价款约 1.92 亿元。贾则平承诺若交易完成 12 个月届满后连续 20 个交易日股价低于 9.41 元/股 （转让价格的 1.1 倍）， 则进行差额补偿或回购标的股份。

围绕素质教育深度布局，拟定增加快出版和教育业务发展

2018 年 1-9 月，盛通股份实现营收 13.68 亿元，同比增长 45.56%；归属净利润 7229 万元，同比增长 41.19%。公司预计全年实现归属净利润约 1.2-1.5 亿元，同比增长约 30%-62%，保持快速增长，主要系教育业务稳定增长，出版业务去产能背景下盈利能力持续提升。公司围绕素质教育深度布局， C 端和 B 端同步推进。截止 2018H1， C 端乐博教育全国共有 98 家直营店、 218 家加盟店，学员人数达 6 万余名。上半年乐博教育实现营收 8781 万元，同比增长 22%，实现净利润 879万元，同比增长 34%，业绩稳定增长。 B 端控股中鸣数码， 借助其面向全国中小学的完善的销售渠道和良好的用户基础推动 2B 业务发展。 同时，公司拟进行定增，建设智能印刷生产中心和少儿综合素质学习与发展中心，目前已获证监会受理。

投资建议

时代出版入股体现出国有资产对公司未来发展前景的认可，素质教育积极推进，出版业务盈利提升。我们维持盈利预测，预计2018-2020年 公 司 归 属 净 利 润 分 别 为 1.33/1.78/2.12 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为0.41/0.55/0.65元/股，对应PE分别为24/18/15倍（按2018/11/27收盘价计算）。 维持“增持”评级。

风险提示

出版业务增速放缓、 招生人数放缓或下降风险、办学许可证资质风险、外延收购不及预期等。