歌力思(603808)

依托优异的单店质量和扎实的品牌基础，主品牌未来有望通过外延提速进一步拓展空间。歌力思出色的终端门店运营能力一直是主品牌能够保持优于行业增速的最大驱动力之一，这种优势来源于VIP的精细化管理、产品设计年轻化、供应链快速反应等各个方面，最终体现在近几年来单店收入始终保持较快的增长。随着中高端女装消费在三四线城市的延伸，预计后续主品牌有望通过渠道下沉、加快加盟拓展等方式顺应国内低线市场消费升级的趋势，通过门店扩张+单店销售提升来共同驱动主品牌收入的快速增长。

多品牌各具特色、齐头并进，品牌梯队实力不断加强。，EdHardy定位时尚潮牌，今年聚焦于单店的提升与副牌X的打磨，未来童装线、饰品护肤等品类的复制延伸，将进一步带动EdHardy整体的收入与盈利规模，拓宽客户覆盖面。其他品牌稳步前进，Laurel定位于国际高端女装，持续拓展核心商圈渠道，并将贡献稳定的盈利；VIVIENNETAM和IRO继续推广设计师品牌影响力，进一步验证公司优秀的多品牌运营思路与能力，为更长期公司收入与盈利的增长打下基础。百秋电商18年保持品牌数量的扩张，在核心代运营基础上，有望增加物流、内容营销、品牌策划等新盈利增长点，并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。

股份回购展现对当前价值的认可。9月公司公告以自有资金回购不低于5000万元、不超过2亿元公司股份，用于减少注册资本，截至12月3日，公司已通过集中竞价回购股份112.99万股，占公司总股本的0.34%，成交的最低价格为15.32元，最高价格为16.47元。市场低迷阶段启动股份回购，一方面体现公司对当前价值的认可与长期发展的信心，另一方面回购股份减少注册资本，也是对股东利益的维护与回馈。

公司未来将受益于国内消费分层的大趋势。现阶段国内消费呈现越来越明显的分层趋势，高端奢侈与平价消费共存共荣，从海外经验来看，在经济减速阶段，有品牌优势的高端消费呈现相对更高的稳定性。中长期看国内时装行业马太效应明显，歌力思稳健扎实的经营基础，叠加多品牌、多品类集团化战略方向和积累的能力经验，有望在行业低迷期进一步提升市场份额。

财务预测与投资建议

我们维持对公司2018-2020年每股收益分别为1.11元、1.34元与1.62元的盈利预测，维持公司18年18倍PE估值，对应目标价19.98元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。