新城控股(601155)

事件

公司公告 11 月销售及拿地情况。 11 月实现销售金额 172.3 亿元，同比增长7%；实现销售面积 145.1 万方， 同比增长 17%。

核心观点

累计销售金额近 2000 亿元，同比增速遥遥领先。 在市场整体去化情况持续恶化的背景下，公司仍然实现了不错的销售成绩，单月销售金额 172.3 亿元，同比增长 7%，单月增速下滑主要是由于去年同期基数较高。公司 1-11 月累计销售金额 1986 亿元，同比增速 89%，增速远高于同期 TOP10 公司 28%的增速。从销售面积来看，公司单月及累计销售面积增速分别为 17%、106%。公司在 10 月底就已完成了全年 1800 亿元的销售目标，考虑到 12 月充足的推货量，今年公司全年销售金额有望冲击 2200 亿元，进一步巩固前十的排名。

维持审慎土地投资策略，拿地均价进一步下降。 公司 11 月全口径拿地金额为 40.6 亿元， 土地投资强度（拿地金额/当月销售金额）为 24%，投资强度环比持续下降。 1-11 月累计土地投资强度 31%， 公司土地投资策略较去年发生明显的变化，投资端愈发审慎。 审慎的策略也体现在拿地均价上，公司11 月拿地均价仅 1932 元/平， 较前 11 月累计拿地均价 2797 元/平更低， 为项目留足了利润率空间。

财务预测与投资建议

维持买入评级， 维持目标价 34.40 元。 考虑高速增长的销售规模带来可结算资源的增加， 我们预测公司 2018-2020 年 EPS 为 4.30/5.83/7.98 元。 可比公司 2018 年 PE 估值为 7X，考虑到公司远高于行业平均的业绩增速及丰富的土地储备我们给予公司 20%的估值溢价，对应 2018 年 PE 倍数为 8X，对应目标价 34.40 元。

风险提示

房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。

土地储备的拓展不及预期。

公允价值变动损益不及预测值。