洋河股份(002304)

国际品牌影响力进一步提升，梦之蓝高增拉动结构升级。 Brand Finance 榜单含金量、知名度均较高，评选过程严苛， 洋河已连续三年跻身榜单前十。我们认为榜单的发布有助于增强洋河的国内外影响力，有望进一步带动公司高端产品的销售。从产品端看， 受益于次高端白酒结构升级和厂商加大政策支持、费用倾斜， 梦之蓝近年保持高速增长，收入占比不断提升。考虑到公司在渠道端针对梦之蓝的的费用投放和营销端的品牌打造，我们预测明年梦之蓝仍将维持较快增长，增速可达 30%以上，公司整体收入增速仍可达 15%。

省内稳价苏北增长空间大， 省外新江苏市场贡献增量。 公司在省内销售体量已经较大，目前主要以稳价为目标。考虑到苏南经过前期深耕布局已经进入到平稳增长阶段，未来公司省内的增长空间主要来自苏北等经济发展相对落后地区；省外公司将继续开拓新江苏市场，聚焦销量增长，通过重点成熟市场深耕下沉、辐射周边，由点带面实现收入和份额的提升。由梦之蓝驱动的结构升级叠加新江苏市场发力， 在双轮驱动下公司增长具备持续性。

渠道高效运作掌控力强，库存合理价盘稳固。 深度分销模式使公司对经销商的依赖程度大大降低，公司销售人员数量领先竞品，牢牢掌握核心终端。洋河的库存管控和渠道预期较为领先，目前渠道库存水平偏低，明年仍有加库存空间。 较好的需求、 偏低的渠道库存叠加省内稳价策略有助于稳固价盘。

财务预测与投资建议

考虑到宏观经济增速放缓和公司主动控量挺价， 产品动销可能有所放缓，我们小幅调低公司收入增速预测，调整 18-20 年每股收益预测分别为 5.49、6.51、 7.59 元（原 18-20 年预测为 5.73、 6.98、 8.14 元）。维持给予公司2018 年 25 倍 PE，对应目标价 137.25 元，维持买入评级。

风险提示

省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险