菲利华(300395)

事件：12月 5日，公司发布非公开发行预案，拟发行不超过 5992.38万股， 募集不超过 7.3 亿元， 其中 2.7 亿用于“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目” （军品） 、 3.0 亿用于“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目” （民品） 、 1.6 亿用于“补充流动资金”。

点评：

抢占军品市场发展先机， 进军下游石英纤维复材制品领域。 此次军品募投项目“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目” 产品为航空航天、国防装备提供配套产品，是公司原军品业务石英纤维复合材料向下游的延伸。项目总投资 2.7 亿元， 形成石英复材制品产品 36.3吨/年， 预计年均新增收入超过 2 亿元，年均新增净利润超过 0.5 亿元，投资回收期约为 6 年（ 所得税前， 含建设期）。

目前， 复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要指标，我国航空航天领域也对复合材料提出更高要求，需求旺盛。 公司是全球 4-5 家具有石英纤维批量产能的制造商之一，国内主导供应商。 我们认为， 基于石英纤维生产技术的优势， 公司延伸产业链进入下游军用石英纤维复合材料制品市场， 将会很大程度上拓宽产品应用场景和整体盈利水平，打开公司军品收入利润的天花板。

拓展“电熔”技术石英材料产能，增强半导体领域竞争优势。“ 集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”将扩大半导体用石英玻璃产品产能，开发高纯、大尺寸的高端产品。 项目总投资 3.03 亿元，新增年产 120 吨合成石英玻璃锭及其制品、年产 650 吨电熔石英玻璃锭，达产后公司预计年均新增销售收入超过 2 亿元，年均新增净利润超过 0.4亿元， 投资回收期约为 7 年（所得税前，含建设期）。

高性能石英玻璃材料及制品，作为半导体产业生产的重要耗材，有着巨大的市场需求。 公司是全球第五家，中国首家具备半导体原产设备厂商供应商资格的企业，公司的 FLH321 和 FLH321L 牌号产品均已进入国际半导体产业链，在国内半导体配套石英行业居领先地位。

公司目前石英玻璃锭生产均为气熔（氢气为燃料）， 此次非公开拟投项目新增 650 吨电熔石英玻璃锭产能，进入电熔技术领域。 由于耐温性更好， 电熔相较于气熔技术更适用于半导体产业，此次公司增加电熔产能将使产品在半导体领域更具优势，同时将一定程度改善目前公司对氢气的依赖，降低风险。 另外， 合成石英为 7 纳米以下半导体生产的替代材料，应用于光掩膜基版等领域， 目前世界上主要半导体设备商均开始使用合成石英作为耗材，发展前景向好。

补充流动资金增强公司的市场竞争力。 公司近三年收入复合增长率达 26.60%， 未来预期将继续维持快速的增长，公司所需资本性支出和营运资金将迅速增加。 此次补充流动资金，将会提高公司的资产业务整合效率， 降低公司负债水平和财务费用， 进一步提升公司的盈利水平，增强公司长期可持续发展能力。

盈利预测和评级。 公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料需求量的不断增长，受益于半导体、光通讯产业的高景气度。 此次筹建项目产能建成后，公司合成石英产能将得到巨大提升。 同时，此次扩产涉及公司军品产业链的延伸，以及半导体领域产品结构的升级，将为公司带来长期的成长性。 我们继续坚定看好公司未来发展前景，预计公司 2018 年~2020 年归属母公司净利润分别为 1.71 亿元、 2.27亿元和 2.93 亿元， EPS 分别为 0.57 元、 0.76 元、 0.98 元，对应当前股价的 PE 分别为 28 倍、 21 倍、 16 倍， 维持“买入”的投资评级。

风险提示:募投项目进展不及预期；下游行业景气度下行； 军工订单释放不及预期。