一心堂(002727)

事件：

公司公告拟以不超过1510万收购曲靖市康桥医药零售连锁所持有28家门店资产及其存货，其中不超过1010万用于支付门店转让费及附属资产（不含存货），不超过500万收购门店库存商品。

评论：

1、收购有利于进一步夯实云南市场。曲靖康桥28家门店分布于云南曲靖市，其中麒麟区24家，师宗县、陆良县和沾益县各1家。门店总面积3569平米，店均面积127平米。预计2019年收入3377万，净利213万。截止2018Q3公司在云南门店数量达到3421家，此次收购将有助于进一步夯实云南市场。

2、收购价格趋于理性。近年受一级市场资本大举进入零售药店影响，药店收购价格走高，公司更倾向于自开店。截止目前，2018年公司仅公告两单收购：7月收购山西灵石大众药房以及此次收购曲靖康桥。从收购估值看（不含存货），灵石大众对应2019年PS约0.7倍；而曲靖康桥对应19年PS仅0.3倍，一方面表明一心堂收购价格更趋理性；另一方面也显示公司在云南市场优势突出，竞争对手选择出售给一心堂也不失为好的策略。

3、一级市场可能出现降温趋势，利好上市公司后续扩张。我们认为一级市场资本前几年快速并购导致药店收购价格不断走高，目前几大主要资本玩家旗下门店已具备一定规模，当前价格偏高的情况下，不排除后续更侧重于内部整合，一级市场收购可能会有所降温。4大上市公司目前门店区域布局已经为各自提供足够的战略纵深，可自由选择新开或并购。我们认为一级市场若出现降温，将更有利于上市公司的后续扩张。经过2018年蛰伏之后，一心堂后续或将逐步加快并购步伐。

4、维持强烈推荐：维持预测18年净利5.37亿，增27%（扣非净利增速约30%），EPS0.95元，对应18年PE24倍，维持强烈推荐。风险提示：药品降价风险，省外市场经营不达预期。