新希望(000876)

我们认为生猪养殖板块的快速扩张是公司未来几年最大的看点，通过对公司所有项目的梳理，我们发现近三年新希望猪场建设速度显著加快，现有7成产能为16年之后建成，预计2018-2020年生猪出栏量将分别达到250/350/800万头，年复合增长率78%以上。本文将重点阐述三个问题，1、新希望养猪的目的和优势？2、新希望是否具备快速扩张的实力3、新希望未来几年预计出栏量。

新希望养猪的目的和优势

新希望的三大特点是“主业突出+财务安全+品牌积累”，主业饲料的体量是全国第一，禽类屠宰业务也是全国第一，目前公司在保持两大主业稳中向好的同时，以其农牧老牌巨头的资源优势，向养猪业大力进军，从出发点来看，我们认为大力投入工业化养猪的战略毫无疑问是十分正确的，不仅能够帮助公司填补全产业链条上最大的短板，更能够显著提升公司的盈利水平、抗风险能力、治理水平，在万亿生猪行业占据更好的卡位。

新希望是否具备快速扩张的实力

公司早在2006年就开始布局养猪业务，主导的夏津模式在2014年便开始投产，经过超过10年的经验摸索和积累，新希望已经在大规模工业化养殖方面具备一套完整的解决方案，也拥有了能够保证2700万头商品猪年出栏的种猪群，已经拿下足够2000万头生猪出栏的土地，完成了约900万头生产规模的人才招聘储备。加上长期指导河南牧原股份、河南新大牧业、广西永新等国内大型规模化猪场的首席科学家闫博士助阵，公司已然具备快速扩张的实力。

新希望未来几年预计出栏量

通过对历史上所有生猪养殖项目进行梳理，我们发现自16年之后，公司猪场建设进度显著加快。按照公司从动工到最终出栏需要两年的时间计算，我们认为2018年底公司将有望形成700万头生猪产能，对应2020年生猪出栏量。加上新六模式生猪出栏量，我们预计公司2020年将出栏生猪800-1000万头。

盈利预测与估值：我们预计公司2018/2019/2020年归母净利20.6/35.2/56.5亿，其中农牧业务贡献EPS为0.08/0.39/0.87元，投资收益贡献EPS为0.40/0.45/0.48元。长期来看，我们认为2020年公司合理价值为671亿，相比于现在有翻倍空间；短期来看，我们认为2019年公司市值底部理应超过347亿，相较于现在有12%的上涨空间，如果公司管理改善&板块协调带动整体毛利率上行，公司盈利有望继续提升。综上，我们给予2019年12-13倍PE，目标价10.08-10.92元，具有37%-49%上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：生猪养殖项目建设不达预期，非洲猪瘟持续影响流通，生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害、上市公司感染非洲猪瘟。