鸣志电器(603728)

核心观点

鸣志电器控制电机及驱动业务优势有望持续凸显，向驱动层产品延伸进展顺利，有望成为公司业绩新增长点；步进电机差异化竞争助力公司突破日企垄断，同时有望依托技术、渠道及品牌优势保持龙头地位。公司 LED 控制及驱动业务增长动力主要来源于智能 LED 照明市场规模扩张及公司市占率水平的持续提升。

围绕步进电机领域纵深发展，竞争优势有望持续突出。伴随汽车、通信、安防等新兴领域需求增加，预计未来几年步进电机年均出货量增速在 9.5%。鸣志依靠“内生增长+外延并购”不断深化技术优势，并依靠定制化竞争路线突破日本品牌垄断优势，其 HB 步进电机市占率水平已达全球第四。我们认为鸣志在步进电机领域的技术优势、客户粘性及品牌壁垒已经建立，伴随公司在国内及国外市场的持续开拓，预计其市占率水平将得到持续提升，我们预计公司 2017-2020 年 HB 及 PM 步进电机业务收入 CAGR 达到 21%。伺服系统空间广阔，有望成为业绩增长新动力。鸣志通过自身积累及收购 AMP，掌握伺服核心技术。一方面，公司伺服业务发展速度较快，预计 2018-2020年收入 CAGR 将在 30%左右；另外进军伺服领域是公司拓展驱动层的重要一步，也是公司实现运动控制解决方案提供商发展目标的关键一环。

进军 LED 高端市场，全球布局实现稳定增长。伴随智能 LED 照明渗透率提高，2018-2020 年全球 LED 驱动市场复合增速 11.5%。公司依托深厚的总线控制及产品集成技术为客户提供智能照明整体方案，得到全球知名 LED 应用厂商的认可。预计公司 LED 业务未来几年收入平均增速在 20%左右。

财务预测与投资建议

我们预测公司 2018-2020 年每股收益分别为 0.45、 0.53、 0.60 元， A 股可比公司 2018 年平均 PE 为 34 倍，按公司 2018 年 34 倍 PE 估值，对应目标价15.30 元，首次给予增持评级。

风险提示

宏观经济不及预期，影响下游需求；原材料价格上涨较快，影响毛利率水平。

中美贸易摩擦再次升级，对公司直接及间接影响较大。