古井贡酒(000596)

事件

古井再度联手春晚，品牌力持续提升。 根据搜狐财经报道， 今年古井贡酒・年份原浆特约春晚广告再度登陆央视，这是古井继 16、 17 和 18 年以来第四次携手春晚进行空中广告投放。 我们认为此举体现了古井在营销方面的高举高打，有利于增强品牌影响力，符合公司制定的名酒复兴战略。在冲刺百亿的关键节点，公司借助春晚的 IP 和引流效应，为塑造形象和全国化奠基。核心观点

Q4 主动调控发货节奏， 渠道库存有所下降。 由于古井前三季度发货进度较快， 四季度公司主动放慢节奏以消化库存，追求更健康良性增长。考虑到公司 12 月份进入春节备货期，主动控量+春节活动助力渠道库存回落至合理水平。纵观全年，我们预计核心单品献礼和古 5 有望实现稳健增长，古 8 今年放量，增速预计仍将维持高位。此外，随着古 8 趋于成熟，公司逐渐加大对于古 20 的费用投放和营销支持，我们判断古 20 未来有望快速成长。

徽酒消费升级持续， 古井持续收获市场份额。 礼宴文化、消费回流、收入提升、棚改红利等因素驱动安徽省内白酒价位带提升。农村用酒逐渐向百元价格带靠拢，助力献礼和古 5 销售，城镇宴会用酒逐渐从古 5 向古 8 升级。古井作为徽酒龙头，年份原浆系列所有价格带均可成为升级标的，较宽的价格跨度有望持续享受升级红利，从而加速淘汰省内中低端品牌，持续收割市场。

省外加速招商， 费用精准投放。 公司今年加大了省外市场布局， 湖北、 山东、河南、 河北、 江苏等地均加快招商步伐。在费用投放方面，公司从 17 年开始加强费用管控，聚焦核心网点， 费用向消费者而非渠道倾斜，费效比有望提升。 从长期看，省外稳步扩张+品牌力提升有望助力公司全国化持续推进。财务预测与投资建议

考虑到公司四季度放缓发货节奏和宏观经济压力下动销增速可能放慢，我们小幅调整预测公司 18-20 年每股收益分别为 3.28、 4.19、 5.15 元（原 18-20年预测为 3.32 元、 4.29 元、 5.34 元）。结合可比公司估值，给予公司 18年 22 倍 PE，对应目标价 72.16 元，维持买入评级。

风险提示

省内竞争加剧风险，黄鹤楼业绩不及预期风险，消费升级不及预期的风险。