芒果超媒(300413)

核心观点

在线视频行业规模迅速扩张，芒果 TV 紧跟一线阵营 BAT 步伐。 2018 年 9月腾讯视频和爱奇艺 MAU 约 5.4 亿，优酷 MAU 约 5 亿；芒果 TV 等处于第二阵营， MAU 约 1.04 亿，同比增长 27.5%，持续维持高增速。

芒果超媒的整合升级，是湖南广电媒体融合之路在资本化市场、新媒体领域的又一步跨越，芒果生态的市场化基因进一步加强。 重组完成后，”芒果超媒“主营业务拓展至新媒体互动娱乐内容制作、新媒体平台运营及媒体零售全产业链， 为湖南广电旗下的唯一上市平台和 A 股市场唯一视频网站标的。公司将一方面专注于打造新媒体品牌，扩大芒果 TV 用户规模和建立高粘用户关系；另一方面专注于顶级互联网视频内容创作及商业模式创新，打造集流媒体内容、新媒体平台及媒体零售一体共生的独特芒果生态。

快乐阳光背靠湖南台， 竞争优势明显。 湖南台未来将继续执行芒果 TV 独播战略，将快乐阳光作为湖南台视频新媒体唯一经营平台， 内容资源全面倾斜，综艺与自制剧内容储备丰富， 根据 2019 年度招商发布会，已对外发布百部综艺剧集计划。 在“集团支持+优质自制”内容组合拳下，芒果 TV 有望走出独特发展路径， 通过强化对内容的控制能力、 使得内容投入效率更高、内容成本更低， 率先走出“烧钱”魔咒。

其余标的公司业务涵盖全媒体产业链，协同效应显著。 其他 4 家已收购的芒果系泛娱乐资产覆盖影视剧、游戏、综艺、音乐、艺人经纪等全媒体产业链，形成影视 IP 与游戏 IP 的上下游协同关系、与快乐阳光形成内容与平台的互补关系，全媒体产业链布局的优势明显，资源整合能力强大，协同效益显著。财务预测与投资建议

预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.08、 1.36 和 1.74。 采用分部估值法，给与快乐阳光 2019 年 4.6 倍 PS，其他主业 19 倍 PE， 对应目标价 42.77元， 首次覆盖并给予“ 增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧， 行业监管风险， 折旧摊销政策对公司盈利的影响，业绩不达预期风险