歌尔股份(002241)

工信部印发《关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见》。

核心观点

政策明确VR产业长期发展趋势：政策层面从突破核心技术、丰富产品供给、推进行业应用、建设服务平台、构建规范体系、增强安全保障等角度全面支持我国VR产业快速发展，目标在2020年形成健全的VR产业链条，并于2025年整体实力进入全球前列。我们认为未来随相关硬件布局完善、产能逐步释放、5G技术成熟、应用内容丰富，VR中长期有望恢复高增长。

公司VR业务有望率先受益：歌尔具备成熟的光学元件和智能硬件设计制造能力，与全球科技大厂深度合作布局VR产业链，是Sony、Oculus等VR产品独家代工厂商，今年VR业务受制于下游消费市场需求疲软和主要客户备货减少，但不改未来有望率先受益于产业快速发展的长期趋势。

声学器件与MEMS领先地位稳固：声学器件立体声、防水、智能化等创新趋势明确，各品牌机型有望逐步升级，公司具备先进声学器件设计与生产能力，通过优化管理、精益生产、聚焦大客户，夯实核心竞争力，在大客户中份额领先；同时，公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风、MEMS传感器占据市场领先地位，并在半导体芯片研发和封测、智能传感器、SIP先进封装工艺等方面加强投入，未来有望保持持续成长。

TWS有望成为下一个风口：苹果AirPods智能耳机有望引领TWS无线智能蓝牙耳机热潮，推动全球新型智能硬件发展进程。在此趋势下声音传输技术与核心元件将迎来升级需求，歌尔领先布局TWS耳机整机设计组装及核心声学元件，在市场占有绝对领先地位，并为客户提供整体技术解决方案，与各大科技巨头紧密合作，未来随着客户的进一步拓展和终端产品销量的提升，有望成为新的业绩增长点。

财务预测与投资建议

我们预测公司18-20年EPS分别为0.43、0.55和0.70元（原预测为0.65、0.87和1.07元，调整原因为VR出货量不及预期），根据可比公司，给予公司19年15倍PE估值，对应目标价为8.25元，维持买入评级。

风险提示

声学技术升级不达预期；公司AR/VR业务发展不达预期。