中信建投(601066)

核心观点

中信建投证券成立于2005年，受让了华夏证券的全部证券业务及相关资产，经营稳健、特色鲜明，连续9年被评为AA级券商。中信建投整体实力排名在行业10位左右，业绩同比表现与行业基本相当。公司ROE较高，16年与18年公司分别实现H股与A股首发上市，权益融资产生ROE稀释效应，2018年化后公司ROE6.32%，较行业与同业水平，仍有显著优势。

投行业务是公司王牌领域，受益于政策红利持续释放。投行是中信建投的最优势业务与王牌部门，16/17/18Q3对总收入的贡献比例分别为31%/30%/26%，是上市券商中最高水平。1）公司债券承销业务始终保持行业前2名，18年至今债券承销市占率11%，略低于中信证券。2）公司股权承销业务维持行业前列，18年至今，公司IPO市占率7.7%，排名第4；预计未来在科创板推出、再融资政策放松的环境下，股权承销业务有望提升业绩贡献。3）2018年至今，公司定向增发（并购重组）的市占率13.9%，排名行业第2；近期监管针对并购重组推出一系列放松推进政策，公司在境内外并购重组领域均有较强的经验与实力积累，有望把握这一机遇。

投行业务之外，公司几大业务板块发展较为均衡。1）经纪业务扎根北京，优势集中在东部地区。2017年以来公司市占率有小幅上升，并保持在3.0%的水平；2018上半年公司佣金率万3.88，略高于行业水平。2）自营业务以固收为主，股票投资规模持续在10亿元以下，固定收益类投资规模超过200亿，且投资风格较为稳健。3）信用业务方面，18年中期，公司表内质押余额159亿元，表外质押余额253亿元，整体同比下滑50.4亿元。18年前三季度信用减值准备占两融与股票质押的比例为1.58%，计提较为审慎充分。

财务预测与投资建议

我们预测公司2018-2020年每股净资产分别为6.38/6.86/7.38元，按照可比公司估值法，计算可得2019年一致预期市净率为1.6x，对应股价10.98，首次覆盖给予增持评级。

风险提示

系统性风险对非银金融企业估值的压制；成交量、IPO情况、自营投资业绩存在不确定性。次新股流通盘小，公司股价波动较大。