兖州煤业(600188)

事件： 2018 年 12 月 27 日，公司披露股票期权激励计划，该计划拟向激励对象授予 4668 万份股票期权，涉及的激励对象共计 502 人，行权价格为 9.64 元/份。

点评

收益与贡献对等，利好公司发展： 本次股权激励计划共涉及 502 人，均为公司董事、 高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员，通过股权激励，有效的将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，利好公司长远发展。

业绩目标大概率达成， 公司估值有望合理回升： 据公告， 行权期的

业绩考核条件为，“ 以 2015 年-2017 年净利润均值(24.87 亿元)为基数，2019-2021 年度净利润增长率不低于 139%/149%/159%，每股收益不低于 1.20/1.25/1.30 元 /股，且不低于同行业平均水平”。 据此测算2019-2021 年公司扣非后净利润不低于 59.43/61.92/64.4 亿元，折合 7.2倍/6.9 倍/6.7 倍 PE。 我们认为该盈利预测包含对煤价下行的预期，但预计价格中枢仍将保持稳定，预计降幅不大，因此该业绩目标设立偏保守，大概率可以达成。 截至 12 月 27 日， 公司 PE（ TTM）为 5.8 倍，公司估值有望合理回升。 且目前股价为 8.75 元/股，低于行权价 9.64元/股。

四季度山东矿区产量小幅受限，内蒙与澳洲矿区预计环比改善： 四季度山东矿区受龙郓煤业事故波及产量小幅受限。 三季度石拉乌素矿由于环保与安全检查等原因未能正常生产， 四季度预计环比改善。 兖煤国际由于排产原因，预计四季度产量有望恢复。

投资建议： 目前公司估值处于底部区间， 预计有望合理回升，给予增持-A 评级， 6 个月目标价 9.94 元，预计 2018-2020 年公司归母净利为 69.75/64.67/70.54 亿元，折合 EPS 分别为 1.42/1.32/1.44（暂不考虑增发），对应 2018 年 7xPE。

风险提示： 外部经济形势恶化； 煤炭价格大幅下降； 公司新建产能投产不达预期