上汽集团(600104)

核心观点

上汽自主品牌逆市快速增长，全年同比增长34.45%。上汽自主品牌12月销量6.87万辆，同比增长25%，环比增长11%。在行业需求向下的情况下仍实现快速增长。10月上市的荣威I5销量12月突破2万辆；上汽自主2018年累计销量70.19万辆，同比增长34.45%，远高于行业平均水平，其中荣威RX5全年销量超过20万辆，自主新能源车销量9.6万辆。预计19年上汽自主品牌销量同比增长20%左右。上汽集团全年销量705万辆，同比增长1.75%，好于行业平均水平。

上汽大众12月销量因同期基数较高及去库存影响，同比下滑11%，全年销量实现同比增长，好于行业平均水平。上汽大众12月销量17.0万辆，由于去年同期销量基数较高及去库存影响，同比下降11%，上汽大众2018年累计销量206.5万辆，同比增长0.1%，好于行业平均水平，位列国内汽车市场销量第一，并连续四年蝉联乘用车市场销量冠军。其中朗逸全年销量50.4万辆，帕萨特全年销量17.9万辆，同比增长12.2%；凌渡全年销量13.5万辆。在SUV市场，上汽大众SUV车型全年销量54.2辆，同比增长16.1%；其中，途观全年销量30.3万辆，斯柯达全年销量12.8万辆。

上汽通用主动去库存导致12月销量同比下滑22%。上汽通用12月销量17.2万辆，同比下降22%，其中12月销量低于产量（产量16.12万辆），显示企业主动去库存，上汽通用2018年累计销量197.0万辆，同比下滑1.5%，其中凯迪拉克全年销量22.8万辆，同比增长32%左右。因19年上汽通用有新车上市，预计销量有望扭转下滑趋势，实现平稳增长。

财务预测与投资建议

因上汽大众、上汽通用销量略低于模型预期，预计2018-2020年EPS3.14、3.28、3.62元（原3.16、3.40、3.70元），参照可比公司平均估值水平，给予2019年11倍PE估值，目标价36.08元，维持买入评级。

风险提示

自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。